鼎汉技术(300011)中报点评:1H18业绩符合预期 业务整合进一步深化

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫 日期:2018-08-08

1H18 业绩符合预期

    鼎汉技术公布1H18 业绩:营业收入5.93 亿元,同比增加25.1%;归属母公司净利润0.29 亿元,同比增长283.2%,对应每股盈利0.05 元。2Q18 收入3.40 亿元,同比增长34.1%;归母净利润0.31亿元,同比增长590.3%。

    收入回暖,毛利率下降。1H18 车辆/地面/信息化与安全检测收入2.98/1.90/1.01 亿元,同比增加8.7%/2.2%/784.85%,信息化与安全检测收入大增主要因为合并报表并入子公司SMA 及奇辉电子。公司整体毛利率30.2%,同比下滑3.7ppt,主要因齐辉电子和SMA产品毛利低于公司原有产品,以及车辆装备毛利下滑7.4ppt。

    费用增加,净利润率低基数下反转。因并入SMA 和齐辉电子,公司销售/管理费用增加1.1/1.6ppt;2018 上半年融资环境缩紧导致公司财务费用率上升0.8ppt;2Q/1H18 净利润上升7.5/3.0ppt。

    2Q18 公司三费率环比下降7.1ppt,效率提升明显。

    发展趋势

    政策支持下轨交行业出现拐点。铁总2018 年年初制定全国铁路固定资产投资7,320 亿元,近期国常会和中央政治局会议重提基建投资,加大铁路投资有望成为下半年“稳经济”重要着力点,全年铁路投资将超过8,000 亿元,公司的车辆和地面产品直接受益。

    收购子公司协同深化,在手订单充沛。公司的整合正在深化:子公司SMA 电源技术国产化顺利推进,2018 年有望实现盈亏平衡;齐辉电子智慧车站项目迅速拓展,已覆盖车站超过5 个,并有望贡献0.60 亿元利润。上半年公司在手订单22.48 亿元,同比增加36.4%,为18 年业绩提供保障。

    盈利预测

    受到铁路装备备采购降价及子公司合并的影响,我们将2018/19e盈利预测从0.48/0.51 元下调23%/13%到0.32/0.42 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年25.0/19.5 倍P/E。我们维持推荐评级。

    考虑到盈利预测下调,我们将目标价从11.89 元下调20%到9.55元,对应18/19 年30/23 倍P/E,对比当前股价有18%空间。

    风险

    子公司整合不及预期。