云铝股份(000807)半年报点评：业绩符合预期 Q2环比明显改善

本报告导读：

    公司2018H1 业绩表现符合预期，预计后续铝价持续回暖及新增产能持续投放有望助力业绩进一步改善。

    投资要点：

    维持增持评级。公司 2018H1 业绩表现符合预期，源于铝价回升及原材料价格回落，Q2 业绩环比Q1 改善明显，后续铝价有望持续回暖（取暖季限产及成本推动）及新增产能持续投产有望助力业绩持续改善。维持2018/2019/2020 年EPS 0.35/0.54/0.63 元，维持目标价10.89 元，维持增持评级。

    业绩表现符合预期，Q2 环比改善明显。公司公告2018H1 营收/归母净利104.8/0.48 亿元，分别同比+3.7%/ -67.5%，表现基本符合预期，考虑到Q1 单季亏损约1.05 亿，推算Q2 实现盈利约1.53 亿元，业绩环比明显改善应源于：①铝价企稳回升：Q2 长江现货铝价约14460 元/吨（含税），较Q1 环比上涨约2.2%；②原材料价格有所下降，预焙阳极Q2 售价较约3996 元/吨环比Q1 降约7.0%，氧化铝Q2 价格约2936 元/吨虽环比持平Q1，但考虑库存因素计入成本应有所下降（2017Q4 价格约3366 元/吨）。

    铝供改进入存量优化阶段，公司产能仍有扩张潜力。公司原有电解铝名义/权益产能约120/98 万吨，2017 年收购曲靖铝业38 万吨产能后，名义/权益产能已约158/133 万吨，而后续随着鲁甸70 万吨，鹤庆21 万吨，文山50 万吨水电项目陆续投产，我们预计远期公司名义/权益产能将大幅增长至299/268 万吨。再考虑到公司氧化铝及阳极自给率正逐步提升，成本将逐步下降，公司未来业绩有望充分释放。

    催化剂：铝价上涨，氧化铝自给率不断提升

    风险提示：原材料价格、电价大幅上行