启迪桑德(000826)半年报点评:业绩持续高速增长 盈利能力较强

类别:公司 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:邱懿峰 日期:2018-08-07

事件:

    启迪桑德发布《2018 年半年度报告》:2018 年H1,实现营收54.16 亿元(同比+38.47%),实现归母净利润6.07 亿元(同比+23.16%)。

    业绩持续高速增长,盈利能力较强:

    公司业绩持续高速增长,符合市场预期,业绩增长主要系“环卫服务业务、市政施工业务及再生资源处理业务”增长所致。2018 年H1,毛利率为33.09%,净利率为11.63%,盈利能力仍维持在较高水平。

    “再生资源及环卫设备业务”为毛利润增量的重要贡献力量:

    2018 年H1,市政施工、环卫服务、再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务分别占总营收比例为27.22%、26.68%、18.72%、18.28%,分别占毛利润比例为18.69%、15.35%、16.35%、40.18%。再生资源、环卫设备安装及技术咨询业务营收占比高,且毛利率增长明显,为贡献业绩增量最重两极。

    应收账款增速较快,但经营风险较低:

    2018 年H1,启迪桑德销售商品提供劳务收到的现金为27.04 亿元(占同期营业收入的比例为49.93%),经营活动现金净流量为-10.69 亿元(而同期净利润为6.30 亿元),主要系应收账款增长较快所致。2018 年H1 底,公司账上货币资金为30.34 亿元,资金较为充足,经营风险较低。

    未来国内环卫业的“WM公司”,维持“推荐”评级:

    预计公司2018-2020 年净利润分别为15.90、18.54、23.57 亿元,对应EPS 分别为1.11、1.30 和1.65 元。当前股价对应PE 分别为14.4、12.4 和9.7倍。启迪桑德全面布局“环卫设备/环卫运营/固废处置/再生资源”全产业链,护城河宽,并通过“互联网+机械化+环卫”显著提升环卫运营效率。公司环卫PPP 拿单能力强,可促进环卫设备销售,并推动“固废处置、再生资源回收”业务发展。环卫市占率提升空间大,公司最可能成长为国内环卫业WM,维持“推荐”评级。

    风险提示:环卫业务增速及市占率提升不及预期风险。