大豪科技(603025)中报点评：上半年业绩维持高增长 新品有望带来增量市场

事件：

    公司发布2018 年半年报：上半年实现营收6.51 亿元，同比增长33.61%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长39.06%；实现扣非归母净利润2.18 亿元，同比增长29.71%。

    投资要点：

    上半年业绩维持高增长，预计净利润将持续较快增长。公司上半年业绩整体保持高速增长趋势，主要原因有：1）下游缝制机械行业保持增长态势；2）刺绣机集成式高速机型、特种工缝机电控销量增长较快；3）大豪明德并表，袜机电控销量创新高。公司上半年净利率为37.96%，同比增长1.43pct；主要原因有：1）MES+WMS 系统正式上线，生产管理效率提升，导致管理费用率同比下降0.29pct；2）研发体系建设项目完工，技术升级后产品质量显著提升，售后服务减少，导致销售费用率同比下降0.10pct。预计未来毛利率维持稳定，管理费用率、销售费用率的下降将带来净利润持续较快增长。

    下游行业需求向好，缝制机械电控市场前景良好。随着我国居民人均收入增长以及消费观念转变，服装行业市场空间持续扩大；据国家统计局数据，我国服装行业规模以上企业营收从2012 年的1.68 万亿元增长至2017 年的2.19 万亿元，年复合增速为5.41%；2018 年1-6 月，服装行业规模以上企业实现营收9019.19 亿元，同比增长3.89%。服装行业高景气带来缝制机械设备需求增长；据中国缝制机械协会数据，2018 年1-5月缝制机械行业百家整机企业实现营收92.82 亿元，同比增长28.54%，实现销量282.65 万台，同比增长20.27%。缝制机械电控设备普及率将进一步提升；根据工信部和财政部联合发布的《智能制造发展规划（2016-2020 年）》，到2020 年，量大面广、有基础、有条件的重点领域（含纺织）数字化研发设计工具普及率达到70%以上，关键工序数控化率达到50%以上。因此，缝制机械电控行业市场空间有望持续增长。

    产品销售收入大幅增长，新品推广有望带来增量市场。公司上半年实现产品销售收入6.27 亿元，同比增长34.2%。其中，以集成式机型为主的高速刺绣机电控、特种工缝机电控、袜机电控销量大幅增长。未来，公司将继续研发集成式刺绣机电控和特种工缝机双轴同步控制技术，研发新品推出以及产品技术升级将为公司业绩持续增长提供支撑。此外，公司推出的横织机电控7 型机、袜机电控4 代机和采用伺服系统的手套机电控等新品有望发展成为新的业务增长点。

    诸暨生产基地项目进展顺利，未来将完善公司产业布局。诸暨是电脑刺绣机的生产聚集地，产量占全球市场的70%以上。公司作为刺绣机电控行业的龙头，为更好服务下游整机企业，提升公司品牌影响力，2017 年9 月以自有资金4000 万以及IPO募投项目结余资金1.21 亿元，合计1.61亿元投入建设诸暨生产基地项目；预计2019 年10 月完工后进入实际运营，首期可以形成年产刺绣机电控系统3 万套的生产能力。未来，公司将根据发展规划逐步实现特种缝纫机电控系统、横机电控系统及袜机电控系统以及专用伺服驱动器的生产转移落地，进一步提升公司在缝制、针织设备电控领域的市场地位，完善公司产业布局。

    控股股东增持股份，看好公司发展前景。控股股东一轻控股于2018 年8月2 日以集合竞价买入方式增持公司股份1.5 万股，占总股本0.002%，增持均价19.06元/股，增持后持有公司股份1.96亿股，占总股本30.76%。同时，一轻控股计划自2018 年8 月2 日至2019 年2 月1 日继续择机增持公司股份，增持股价不超过20 元/股，累计增持金额不低于8700 万元，且不超过2.6 亿元。此次增持计划彰显了控股股东对公司未来发展信心十足，认可公司价值以及成长潜力。

    维持公司“增持”评级。考虑到缝制机械电控市场持续向好，预计公司2018-2020 年净利润分别为5.41 亿元、7.07 亿元、8.81 亿元，对应EPS分别为0.85 元/股、1.11 元/股、1.38 元/股，按照2018 年8 月6 日收盘价18.73 元计算，对应PE 分别为22、17、14 倍。我们认为公司新品研发推广为未来业绩增长提供支撑，维持公司“增持”评级。

    风险提示：缝制机械电控行业发展不及预期；公司产品市场份额下降的风险；研发项目进展不及预期；生产基地建设项目进展不及预期。