华测导航(300627)中报点评：率先受益于高精度行业应用高增长

高精度行业应用布局优秀率先受益于行业高增长，半年报业绩符合预期

    公司发布2018 年半年报，报告期内实现营业收入4.26 亿元，同比增长54.01%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长29.81%。公司数据采集设备业务和数据应用及系统解决方案业务基本覆盖高精度行业各规模化细分领域，布局优秀率先受益于行业高增长。我们建议重视卫星导航板块行业整体拐点向上的投资机会，看好公司“设备+行业应用”业务布局的成长潜力和业绩弹性。我们预计，公司2018-2020 年实现EPS 分别为0.69、0.91和1.19 元/股。维持“买入”评级。

    数据采集设备业务：受益于“行业高速发展+一带一路”，打造新增长极

    报告期内数据采集设备业务实现收入3.31 亿元，同比增长48.42%，毛利率为53.22%。该分业务收入快速增长的原因主要是：1）行业需求稳步增长，高精度GNSS 接收机在测绘、基础建设、建筑等行业中的应用渗透率不断提升；2）在国家对新形态测绘数据需求扩大的背景下，无人机航测、三维激光等产品贡献新增长极，取得较快增长。3）受益于一带一路大机遇，公司海外实现收入0.65 亿元，同比增长50.91%。

    数据应用及系统解决方案业务：位移监测和数字施工领先布局渐入佳境

    报告期内数据应用及系统解决方案业务实现收入0.95 亿元，同比增长77.27%，毛利率为59.65%。分业务来看，国家对地质灾害多发区的防灾系统的投入持续增加，带动了位移监测业务收入的增长；基础设施工程建设项目实施效率、工程质量、施工安全等方面要求的不断提升，公司数字化施工业务取得快速发展。

    毛利稳定，管理费用大增拉低业绩增速

    报告期内毛利率为54.65%，与去年同期持平。归母净利率增速低于营业收入增速主要是管理费用同比增长93.06%：1）实施2017 年第一期限制性股票激励计划带来股份支付费用约1400 万元；2）公司研发加大，实现研发费用0.53 亿元，同比增长69.26%。

    技术创造需求、从存量到增量，北斗高精度行业有望迎来向上拐点

    随着北斗地基增强建设完成，全国地基增强从无到有，动态分米/厘米精度大幅提高，同时芯片等元器件从高昂到低廉，竞争优势将逐步显现，开辟数百亿新应用场景市场，高精度应用行业迎来前所未有的发展契机，2018年是行业应用增长的起点。同时，受益于一带一路推进和军民融合政策，市场空间将进一步扩大。

    看好公司业务布局的成长潜力和业绩弹性，给予“买入”评级

    公司深耕高精度领域，产业链完善，下游应用布局优秀，股权激励力度大，将率先受益于行业高增长。我们预计公司2018-2020 年分别实现营业收入9.55、12.59 和16.41 亿元，归母净利润1.71、2.25 和2.94 亿元，目标价为27.60-31.05 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：数据采集设备市场竞争加剧，下游新应用场景拓展不达预期。