铁汉生态(300197)半年报点评:18H1净利增长43% “订单饱满+融资改善”将保障全年业绩

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严晓情/吴佳鹏 日期:2018-08-07

投资要点

    事项:

    公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入49.38亿元,同比增长76.68%,实现归母净利3.85亿元,同比增长42.93%,基本每股收益0.17元,同比减少5.56%。

    平安观点:

    公司业绩维持快速增长,生态环保业务表现亮眼:公司上半年业绩保持快速增长,其中18Q2 单季度营收与归母净利同比分别增长79.3%/67.3%。

    分板块看,上半年生态环保业务收入23.21 亿元(YoY+147.9%),毛利率达27.2%(同比+1.5pct);市政园林业务收入19.17 亿元(YoY+26.1%),毛利率达23.9%(同比-2.34pct)。受生态环保业务带动,公司上半年综合毛利率达26.2%,同比增加0.7pct。

    金融去杠杆抬高融资成本,期间费用率小幅提升:公司上半年期间费用率为18.0%,较去年同期小幅提升1.4pct,其中:营业费用率为1.4%(同比+0.6pct),管理费用率为11.4%(同比-0.5pct);受2018 年上半年金融去杠杆影响,公司融资成本有所上升,财务费用率达5.1%(同比+1.2pct)。随着下半年基建融资环境边际放松,公司财务费用率有望得到改善。

    上半年订单加速释放,融资改善将保障业绩增长:2018 年上半年公司订单加速释放,累计新签合同金额达116.17 亿元,同比增长334%,累计已中标尚未签约的工程订单金额113.61 亿元,同比增长166%,截止18H1公司已签约未完工订单金额达407.1 亿元,同比增长136%。2018 年7月底以来,中央明确指出“坚持积极的财政政策,加大基础设施领域补短板的力度”,下半年银行将加大信贷投放力度,环保治理/乡村振兴板块将持续受益,公司生态园林PPP 项目融资有望改善,利好公司项目推进,保障公司全年业绩增长。

    盈利预测与投资建议:公司在手生态园林PPP 订单充足,随着下半年生态环保项目融资环境改持续善,公司签约PPP 项目将加速推进,下半年业绩有望加速释放。维持公司2018-2020 年净利润预测为10.89 亿元、14.91 亿元和19.37 亿元,EPS 预测值为0.48 元、0.65 元和0.85 元,对应当前PE 分别为11.2 倍、8.2 倍和6.3 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期:公司新签项目超过80%的项目采用PPP 模式,若未来PPP 项目融资成本继续提升以及融资进度放缓,将导致公司项目执行不达预期,影响公司营收增长;应收账款风险:公司应收账款数目较大,如果未来不能及时回收,将对公司业绩产生负面影响;PPP 监管持续趋严导致项目执行不达预期:由于PPP 监管政策不断趋严,18 年以来公司部分PPP 项目进行了停工整改,如果未来政策继续加码导致项目落地时间放缓,将对公司2018 年业绩产生不利影响。