东睦股份(600114)中报点评：扣非利润低于预期 下半年归母净利润预计环比改善 维持买入评级

投资要点：

    2018 年上半年实现归母净利润同比增长33.11%，符合预期！2018 年上半年，公司实现销售收入10.33 亿元，同比增长22.48%；实现归母净利润2 亿元（扣非1.49 亿元），同比增长33.11%（扣非同比增长20.06%），对应每股收益0.31 元，符合市场预期！2018 年二季度单季公司实现扣非归母净利润0.74 亿元，环比持平，低于市场预期！报告期内，公司拟每10 股派现金股息2 元。

    毛利率微幅回落和收入增速环比下降令业绩低于预期。报告期内，受到原材料价格同比持续上升以及子公司天津东睦齿套项目前期大量工装设备增加成本，公司综合毛利率同比下降0.66 个百分点至35.64%（大约影响毛利润500 万元）；另外收入端公司二季度单季实现收入5.02 亿元，环比下降5.5%，这与公司传统意义上二季度是经营旺季有所背离，多少受到宏观经济波动（贸易战）的影响（2018 年上半年公司对外出口产品约1.02 亿元，不及2017 年整年2.5 亿元的1/2），是公司上半年中报扣非净利润低于市场预期的主要原因！

    公司整体产品竞争力仍然较强，下半年营收和净利润预计环比加速。我们认为从产品结构、研发支出等角度我们认为公司仍保持着高水准的产业竞争力，我们对公司下半年净利润的展望亦不悲观——（1）报告期内，公司汽车配件收入占总收入比重维持在60%左右且绝对值同比增长19.02%，远快于汽车行业终端增长；压缩机配件增速则和宏观整体经济增速挂钩，并没透支未来；（2）软磁材料收入超过1 亿元，占比首次超过10%，同比大幅增长49.21%，成为公司未来维持增长的重要业务；（3）报告期内，研发支出继续同比增加至5084 万元（全年预计首次突破1 亿元）；（4）经营活动现金流由于公司利用收到的承兑汇票支付长期资产购置款导致低于净利润，但公司实质回款能力仍然出色（坏账，应收均没有增加），再考虑原材料、人工成本大幅攀升的情况下毛利率仍基本维持稳定，我们综合判断公司产业竞争力仍然很强；（5）根据公司2017 年年报目标和产业实际情况，我们认为公司2018年下半年营收大概率将环比上升约10%，且不存在上半年1745 万元的股权激励费用以及原材料成本压力缓释，预计下半年公司净利润环比增速约20%。

    维持盈利预测，维持买入评级！我们认为公司的发展步伐整体仍符合预期，2018 年变速箱产品零件的投产和软磁材料销售都将持续加速，我们维持2018-2020 年净利润3.95 亿元（扣非净利润3.3 亿）/5.01/6.53 亿元的预测，维持未来3 年扣非净利润复合增速超过30%的判断！我们认为作为粉末冶金行业生产龙头，新产品开拓能力再次被验证，且平台型公司技术路径拓展相对宽泛，暗含长期产品市场空间巨大，这令公司区别一般汽车零部件公司更接近新材料公司属性，长期看估值中枢将会有所提升！