东方园林(002310)中报点评：1H18业绩符合预期 保障现金流静候政策转机

1H18 业绩基本符合预期

    东方园林公布1H18 业绩：营业收入64.63 亿元，同比上涨29.67%；归属母公司净利润6.64 亿元，同比上涨42.04%，对应每股盈利0.25 元。业绩基本符合预期，其中水环境综合治理/全域旅游/危废业务实现收入27/11.62/4.82 亿元，同比增加41.5%/1077.98%/-50.82%。危废业务下滑主要是受公司出售申能影响。

    发展趋势

    公司1-9 月预计净利润增速略有下调，受市场宏观环境影响所致。

    公司1-9 月预计实现净利润10.4-13.0 亿元，同比增长20%-50%。

    上半年公司中标PPP 项目总额约为339.48 亿元，略低于预期。我们认为主要是由于整体宏观环境偏紧，部分项目融资情况受到阻碍，导致公司项目推进放缓所致。

    危废产能快速增加，关注公司未来估值提升潜力。虽然上半年危废业绩下滑，公司大量危废项目处在建设期，公司集团目前取得工业危险废弃物环评批复176 万吨（其中无害化产能62 万吨），较去年年底产能增长40%。保障了公司未来危废业务的增长。随着公司危废项目推进和投产，未来有望带动公司估值提升。

    看好公司危废业绩释放，短期内公司现金流压力尚存。我们认为在环保政策趋严的大背景下，未来2-3 年处置行业依旧将是供不应求的情况。根据我们测算，考虑在手危废项目释放，我们预计今年盈利较去年持平，明年公司有望实现危废利润增量4 亿元。

    下半年公司到期债券压力较大，截至19 年2 月，公司尚有35 亿元债券偿付压力。因此我们仍然对公司财务状况保持谨慎，但是考虑到财政政策扩大内需的要求，建议投资者关注下半年更积极财政政策以及可能对环保定向政策的利好。

    盈利预测

    由于市场流动性影响，我们对于公司项目推进保持谨慎，将2018/19e 盈利预测下调8.9%/10.4%到30.62/40.76 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年13/10 倍P/E。维持推荐评级和目标价19.4 元，对应18/19 年17/13 倍P/E，对比当前股价有29%空间。

    风险

    融资环境收紧导致项目推进不及预期，公司项目回款压力。