启迪桑德(000826)半年报点评:业务结构优化调整 环卫业务高歌猛进

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理/刘博 日期:2018-08-07

  事件:公司发布半年度报告,2018 年上半年实现营收54.16 亿,同比增长38.47%;归母净利润6.07 亿,同比增长23.16%;扣非后归母净利润为5.91 亿,同比增长30.55%。

    受到费用增长较快影响,业绩表现略低于市场预期:根据半年度报告,2018 年上半年实现营收54.16 亿,同比增长38.47%;归母净利润6.07亿,同比增长23.16%;扣非后归母净利润为5.91 亿,同比增长30.55%。归母净利润增速慢于收入增速的主要原因是费用增长较快,其中上半年销售费用为1.28 亿,同比增长146.09%,主要是市场拓展费用增加所致;管理费用为5.04 亿,同比增长45.44%,主要是人工成本、折旧费用等增加所致;财务费用为3.02 亿,同比增长51.06%,主要是融资增加,使得利息费用支出增加,总体来看受到费用拖累业绩表现略低于此前市场预期。

    业务结构显著优化,环卫业务高歌猛进:根据公司公告,上半年环卫服务、再生资源回收利用、生活垃圾处理处置等运营业务收入合计为28.57亿,占比总收入为52.75%,首次超过工程业务收入占比,业务结构显著优化。分业务来看:

      1)环卫服务业务增速较快、量价提升:上半年实现收入14.45 亿,同比增长101.89%,毛利率为19.06%,同比提升1.25 个百分点。根据半年报,公司上半年中标各类环卫清扫保洁运营项目60 个,新增落地年合同额13.56 亿元,合同总额108.85 亿元,从年化合同金额来看,今年上半年落地订单已经超出去年全年水平。截至上半年年末,公司在手环卫订单合计500 个,年化金额为26.70 亿,总合同金额为365.02 亿元。同时,公司也注意把控环卫项目质量和提升管理水平,使得业务规模快速扩大的同时,毛利率维持稳中有升。

      2)环卫装备业务市场空间广阔、蓄势待发:环卫装备业务以合加新能源为依托,致力于成为新能源化、智能化、网联化、智慧环卫作业系统整体解决方案提供商,上半年实现营收3.56 亿,净利润0.12 亿。目前合加新能源共完成62 款整车新产品开发工作(路面清洁产品30 款,垃圾收运类产品32 款,其中电动环卫车28 款,燃气车8 款),有23 款基本完成调试(含11 款纯电动车),随着我国环卫服务业市场化进程加速推进,环卫清扫机械化率的持续提升,公司环卫专用车销售市场广阔。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为16.95、22.00、28.58 亿,EPS 1.18、1.54、2.00 元,对应PE 14、10、8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期