东睦股份(600114)中报点评:业绩维持较高增长 未来现金分红将再提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/唐晢 日期:2018-08-06

事件:公司18 年上半年业绩同比增长33.1%

    公司发布18 年中报,18 年上半年实现营业收入10.33 亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润2.00 亿元,同比增长33.1%;实现扣非后归母净利润1.49 亿元,同比增长20.1%;实现全面摊薄后EPS 0.31 元。18 年上半年公司股权激励费用同比增加1745.07 万元,对业绩增速有一定拖累。上半年公司主营业务稳步增长,汽车配件、压缩机配件、软磁材料业务分别实现营收5.94 亿、2.87 亿、1.05 亿元,同比分别增长19.0%、22.6%、49.2%。

    公司高盈利水平仍有提升空间,未来5 年将进一步提高现金分红金额18 年上半年受主要原辅材料价格上升影响,公司毛利率较去年同期略下滑0.7 个百分点至35.0%,公司上半年期间费用率为15.5%,净利率达到20.9%。我们认为公司盈利水平仍有提升空间:1)盈利水平较高的汽车零部件业务营收占比呈上升趋势,我们判断产品结构升级仍将继续;2)由中国机协数据,18年1-3 月公司粉末冶金制品销量占行业总销量的30.3%,规模效应及对供应链的把控能力有利于公司盈利能力的提升。此外,根据公司中报,公司计划未来5 年内,在17 年现金分红基础上进一步提高现金分红金额。

    汽车粉末冶金业务空间广阔,公司成长确定性高我国汽车粉末冶金空间广阔:1)我国汽车规模巨大且仍有增长空间;2)由中意科创数据,我国目前粉末冶金零件单车用量4.5kg,而日本8kg、美国18.6kg;3)粉末冶金成本优势及轻量化属性迎合需求。在汽车销量3%年增速、单车用量6kg 假设下,2020 年我国汽车行业粉末冶金用量近20 万吨。由公司年报,17 年公司取得的近百个项目定点,根据公司以往经验,这些项目2-3 年后有望达到7 亿元的销售峰值,公司成长的确定性进一步加强。

    投资建议

    公司是聚焦于汽车行业的领先的多工艺粉末冶金方案提供商,其粉末冶金业务从VVT/VCT 扩展至变速箱带来的单车价值量提升及下游未来几年持续增长的需求给公司提供了广阔空间。我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.58、0.70、0.82 元,对应当前股价的PE 分别为15.5/12.8/11.0 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    单车粉末冶金用量提升低于预期;变速箱、VVT 配件需求低于预期。