安阳钢铁(600569)中报点评：量价双增促业绩大涨 税盾抵扣放大利润规模

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    2018 年8 月2 日，安阳钢铁发布半年报，公司Q2 单季实现归母净利润8.88亿，环比提升589%。

    评论：

    量价为本，营收大增：2018Q1 受供暖季限产影响，公司转炉钢产量下降较大，直到5 月份产量才完全恢复了75 万吨左右的月均产量。此外，公司在去年供暖季限产开始启用了一座100t 产能的小电炉，目前基本已经实现满产，月均产量在6 万吨左右，产量较Q1 和过去都有了比较明显的提升。产量的提升是公司营收和利润增长的基石。公司的产量披露分为型材、板带材和其他。其中型材包括大小型材，板带材90%为中厚板带，其他为螺纹钢和线材。2018Q2板带材和长材的价格都有不同程度的提高，价格的提升也助推了企业的营收增厚。

    毛利率上行，吨钢利润改善：在营收提升的同时，产品的单位成本也有所下降。毛利率从Q1 的10%上升至15%，吨钢毛利从398 元/吨上升至610 元/吨。 三费的总额在营收大幅增加的情况下基本与Q1 持平，所以营业利润率和吨钢营业利润的上升更加明显，营业利润率从Q1 的2%提升至Q2 的9%，吨钢营业利润从Q1 的84 元提升至369 元/吨。

    税盾抵扣，放大盈利：公司在2015 年产生了25.5 亿的亏损，但基本没进行递延所得税资产的确认。这就导致了以后年度可抵扣亏损抵消税收时将直接导致利润的放大。由于这部分未确认的可抵扣亏损，公司Q2 的税收仅为0.07 亿，大幅放大了公司的利润。

    投资建议： 结合以上分析，我们预计公司在2018-2020 年可实现营业收入346.51/357.56/368.61 亿元，实现归母净利润24.65/25.23/28.61 亿元，对应的EPS 为1.03/1.05/1.20 元，对应的PE 为5/5/4，维持“推荐”评级。

    风险提示：供暖季限产力度增加，需求减弱。