麦捷科技(300319)：滤波器进入华为供应链暨电话会议纪要
事项：
2018年8月4日，国信研究团队与公司总经理就公司经营情况、SAW 滤波器、电感等业务进行了电话会议沟通。
评论：
滤波器国产化大势所趋，公司布局已久
SAW 滤波器作为手机射频端必需的高端电子元器件，技术门槛较高，市场前景可观。目前SAW 滤波器被日本村田、TDK、太阳诱电等日系厂商所垄断，市场份额超过80%，其中，村田有7 成的营收来自中国，产能处于供不应求的状态。
相比国内智能手机在全球市场份额的优势地位，国内厂商的SAW 元件生产量只占到全球共计SAW 滤波器供应量的1%到3%，而且大部分是低价位的产品，国内厂商在SAW 滤波器行业的弱势地位严重制约了国产手机行业的发展，SAW 滤波器的国产化迫在眉睫。
展望国内SAW 滤波器阵容，仅仅有中电26 所，华远微电、好达电子、麦捷科技等厂商有所实力，稀缺性十分明显。
公司滤波器从2015 年开始研发，2016 年募资3.72 亿投向SAW 滤波器，2017 年实现了批量生产。一方面公司的产品与MTK、联发科、展讯等平台有合作项目，另一方面，公司滤波器产品与IDH 平台相结合。
除了自身募投项目在SAW 滤波器布局之外，公司积极与市场上有实力的研发机构合作。2017 年，公司与中电科技集团重庆声光电有限公司签署了股权合作框架协议，双方在手机用SAW、FBAR 等高性能滤波器以及双工器领域合作。
重庆声光电下属4 个研究所研发实力出色：
9 所是我国唯一的综合性应用磁学科研机构，主要从事军用磁性功能材料与特种元器件的研制、开发、生产、服务以及应用磁学基础研究；
24 所是我国唯一的模拟集成电路专业研究所，其A/D、D/A 转换器及RF 射频电路国内领先；
26 所是声表技术门类最全的研究所，同时也是国内振动惯性技术门类最全的研究所，其专业技术国内领先、世界一流；
44 所是国内唯一研制生产CCD 器件的半导体光电专业研究所，其光收发产品技术水平国内领先。
5G 时代，滤波器需求将迎来爆发式增长
智能手机的通信功能主要由：基频（BB）、中频（IF）、射频（RF）三个部分构成。其中，射频前端负责射频收发、频率合成、功率放大，能够保证手机在不同频段下通信功能的实现。
射频前端包括滤波器、双工器、功率放大器、开关等器件。滤波器作为射频前端的重要组成部分，负责对系统所接收和发送的不同频段的射频信号进行滤波，每个滤波器覆盖相应的频段，其数量随着手机通信频段的增加而增加。
一个FDD 的频段有两颗滤波器 ，而TDD 频段的滤波器可能是2 颗或3 颗；主级部分一定有1 个发射的滤波器，同时也有可能有接收滤波器，例如40 频段一般是1 颗发射滤波器，2 颗接收滤波器。因此不同手机和不同的频段，另外根据其电路设计有不同的需要。例如，加上周边的滤波器等，一个band8 的手机大约要使用25 颗滤波器。
声表面波（SAW）滤波器广泛应用于2G 接收机前端以及双工器和接收滤波器。SAW 滤波器集低插入损耗和良好的抑制性能于一身，不仅可实现宽带宽，其体积还比传统的腔体甚至陶瓷滤波器小得多。
MPIM 小尺寸系列电感迎来良好发展机遇，公司顺利布局
MPIM 小尺寸系列电感具备电磁特性稳定、低放射噪声、耐冲击等特点，非常适合智能移动终端产品的电源管理模块，同时亦可以应用于航空、通信、汽车等诸多领域。
目前，小尺寸一体成型电感主要被日本 TOKO、Cynte 等生产厂商垄断，国内手机产品所需要的小尺寸一体成型电感主要通过国外进口。另一方面，小尺寸一体成型电感目前全球总产能不超过150 亿只，受行业总产能限制，一直处于供不应求的状态，价格也相对较高，随着智能手机的不断更新换代，未来小尺寸一体成型电感的市场前景非常广阔。市场格局方面，国内仅麦捷、华立、达嘉等少数厂商布局，我们看好MPIM 小尺寸系列电感的市场发展前景，公司有望享受先发优势。
金之川完成并表，下游需求旺盛
公司收购控股的军工企业成都金之川，其高端磁性元件产品已用于移动通信、光通信设备、泛载网络设备、高性能低功率多核高端服务，客户包括华为、中兴、艾默生网络能源、三星和GE 等。其电感和变压器产品逐步用于手机快速充电器、光伏逆变器、充电桩和通信基站等通信、光伏新能源及新能源汽车等新兴领域。
看好公司在MPIM 小尺寸系列电感和saw 滤波器的布局，国产滤波器稀缺标的，期待滤波器放量
我们认为滤波器是5G 标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G 对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW 滤波器，并且与中电26 所深度合作，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW 滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020 年净利润分别为1.51/2.48/3.56 亿元，对应36/21/15 倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会及其稀缺性，维持“增持”评级。
