东睦股份(600114)半年报点评：软磁快速增长和股权激励费用下降将驱动扣非后业绩增速回升

2018H1 业绩增长符合预期，软磁将贡献增量业绩，维持“推荐”评级

    2018H1 归母净利润增长33.1%、符合预期；预计2018-2020 年之前研发与储备的粉末冶金新产品将贡献收入和利润增量；2018H1 软磁业务收入增长49%、进入快速扩张阶段，未来有望贡献增量业绩。预计2018-2020 年公司归母净利润依次为3.93、4.91 和5.97 亿元、复合增速26%；结合公司现金流较好、资产负债率低等，维持“推荐”评级。

    2018H1 收入增长22.5%，归母净利润增长33.1%、扣非后增长20%

    2018H1 营业收入10.33 亿元、同比增长22.5%，营业利润2.41 亿元、同比增长28.33%，归母净利润2 亿元、同比增长33.1%，扣非后归母净利润1.49亿元、同比增长20.1%。H1 公司综合毛利率35%、略低于2017H1 的35.6%；期间费用率15.5%、同比基本持平，其中管理费用增长23.4%，主要因为股权激励费用同比增加1745 万元，剔除股权激励费用影响扣非后增长34.1%。我们预计2019-2021 年公司股权激励摊销费用依次为1467、637 和175 万元，大幅低于2017-2018 年的3255 和3371 万元，或将驱动扣非后业绩加速。

    H1 粉末冶金收入增长19.7%，核心产品收入增速仍维持良好趋势

    2018H1 公司继续稳坐中国粉末冶金龙头位置，实现收入9.16 亿元、同比增长19.7%，毛利率35.4%，毛利率有所回落主要因为天津东睦齿套项目前期阶段增加大量工装准备和原辅材料价格上涨（目前已趋稳）。细分来看，汽车粉末冶金收入5.94 亿元（+19%）、压缩机粉末冶金2.87 亿元（+22.6%）、摩托车粉末冶金1584 万元（-1.8%）、其他粉末冶金1987 万元（+20.35%）。

    H1 软磁业务收入增长49%，毛利率提升驱动当期盈利大幅改善

    2018H1 公司软磁业务实现收入1.05 亿元、同比增长49.2%，毛利率提升至28.4%、较2017H1提升约10 个百分点、亦好于2017H2的24.68%。2018H1核心子公司科达磁电净利润840 万元、净利润率约8%，大幅好于2017H1 的-263 万元，实现扭亏为盈。我们认为，公司软磁业务已进入规模快速扩大阶段，将带动该业务效益提升，软磁业务有望为公司提供增量业绩贡献。

    风险提示：新产品市场接受低于预期；新能源汽车销量不达预期