聚飞光电(300303)：全面屏快速渗透带动背光规格用量双升

事件：

    2018 年7 月12 日，聚飞光电发布2018 年上半年业绩预告显示：2018年上半年，公司预计实现营业总收入9.78 亿~12.22 亿，同比增长20%~50%；预计实现归属于上市公司股东的净利润0.72 亿~0.94 亿，同比增长0%~30%。

    投资要点：

    国内背光LED 领头羊，围绕背光不断精进并多维拓延。公司专业从事LED 器件封装业务，产品广泛应用于手机、电脑、电视等消费类电子、显示屏、照明、汽车电子等领域。经过多年深耕，业已成长为国内背光LED 领头羊。近年来在背光LED 市场面临激烈竞争且的背景环境下，公司通过纵向精进和横向拓展：紧跟国际一线背光原厂技术脚步，不断改良并推升自身LED 背光产品的技术水平，以契合全面屏高屏占比的行业需求；下游渠道拓延至车载和工控等领域，提升单位产品附加值；从背光LED 封装延伸至背光膜材等相关产品领域，扩大产业链覆盖广度；在半导体封装、mini LED 等进阶技术领域积极展开研发布局，以确保行业领先地位。

    全面屏高屏占比趋势，带动LED 背光技术进阶。今年苹果所推出的三款iphone 中，最受外界看好的是LCD 版本。由于该版本采用全新的0.3t 的背光技术，因此其全面屏的屏占比有望与前一代使用Amoled 的iphoneX 效果接近，但由于LCD 模组成本较低，其性价比优势不言而喻。这种新款iphone 的背光目前主要由日亚化独家供应，为现今主流0.4t 规格进化版，可符合手机品牌厂对超窄边框的设计要求，相较于原先应用0.4t 的手机屏幕底部的边框距离可大幅缩小，效果提升非常显著。聚飞光电作为国内LED 背光龙头，一直紧跟下游需求，面板厂高阶LED 背光技术规格的提升，对于具备相应产品开发能力的背光企业而言显然是盈利能力快速进阶的明确信号。

    去年四季度的单季亏损源于资产减值以及商誉处理。公司2017 年四季度单季亏损的主要原因在于对此前参股公司live.com的商誉减值、部分下游终端类客户的坏账、存货等的减值的处理。此类大额资产减值显然不具有可持续性，而随着今二季度后消费电子终端出货恢复正常以及前文我们提及的在全面屏风潮带动下背光规格提升，公司今年所面对的行业下游市场的景气度已然与去年不同，我们认为今年将呈现出完全不同的业绩表现。

    盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。在今年LCD 全面屏渗透率大举提升的前提假设下，我们认为背光颗粒的应用存在规格与用量双升的明确空间，预计公司2018-2020 年将分别实现净利润2.23、2.90、3.71 亿元，对应2018-2020 年PE 15.95、12.27、9.59倍，首次覆盖，给予公司买入评级。

    风险提示：1）LED 背光市场需求不及预期；2）新规格背光类产品公司的出货量与市场份额不及预期；3）下游手机终端品牌客户因自身风险导致公司形成坏账损失。