佳讯飞鸿(300213)首次覆盖报告：内外兼修稳打稳扎 打造智能指挥产业链

核心观点：

    指挥调度领军企业，营收净利增长迅速。

    2017 年，公司实现营收11.73 亿元，同比+11.85%，归母净利润1.16 亿元，同比+12.60%。2012-2017 年营收CAGR 为22.13%，同期归母净利润CAGR为36.48%。公司2018Q1 营收2.48 亿元，同比+34.61%，总体来看，公司发展势头良好。

    国防领域布局已久，“军民融合”助力公司发展。

    国防行业有严格的准入机制，进入壁垒较高。国防市场是公司成立之初就确定的除铁路市场之外的另一个重要市场。在“军民融合”上升为国家战略的背景下，公司参与了多项国家重点项目，如2013 年，公司自主研发的“FH9000 人工智能话务台”为“嫦娥三号”提供了优良的通信保障；2017年，公司提供台站式和机动式智能人工务系统等设备保障建军90 周年阅兵式的通信顺畅等。2015 年，公司收购威标至远16.67%股权。这将加速公司产品和技术在国防领域的拓展应用，进一步完善公司在国防军工领域的布局。

    2017 年，国防领域占公司营业收入的比重从以前的8%左右到如今接近11%，在国防行业的收入更是首次突破亿元，同比+65.89%，2013 年到2016年的CAGR 为22.44%，可见公司看好国防市场，这也是公司未来发展的重点所在。

    “金关工程”持续推进，收购航通智能打开海关市场。

    随着“金关一期”、“金关二期”的实施，我国海关信息化建设高速发展。正是看好“金关”工程带来的红利，2014 年公司收购航通智能100%股权，开拓了空白的海关行业市场，此后公司在监管、口岸通关、物流信息化集成领域占有率稳居第一。2017 年，航通智能实现营业收入1.9 亿元，净利润0.23 亿元，分别占母公司营业收入和净利润的16.20%和19.27%。

    2014 年海关行业占营业收入不到6%，2015 年出现了质的飞跃，此后海关行业占营业收入均在20%上下波动。我们认为，除了国防领域外，海关行业将是未来公司发展的另一个重点方向。

    盈利预测与投资评级：预计公司未来三年的营收分别为13.56\16.95\22.10亿元，归母净利润为1.60\1.91\2.40 亿元，EPS 18E 为0.27 元/股，采用万得对7 个可比公司PE 的一致预测，取算术平均29.92x 作为公司的18e-PE，目标价定为8.08 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：交通基建、国防等领域投资放缓；业务整合进展不及预期；行业增速不及预期