涪陵电力(600452)半年报点评：上半年业绩稳健增长 看好国网节能平台价值

上半年营收增11.1%，归母净利增12.58%

    公司发布2018 年半年报，上半年公司营收10.9 亿元，同比增11.1%；营业成本8.93 亿元，同比增11.36%；归母净利1.23 亿元，同比增12.58%；EPS 为0.55 元，同比增12.24%。上半年公司财务费用2256 万元，同比增58.07%，公司财务费用变动原因为：长期借款增加，利息支出增加。

    上半年电价两次下调，拖累电力业绩

    重庆物价局上半年两次发文降低一般工商业电价，降幅分别为0.0111 元/千瓦时、0.0174 元/千瓦时，降电价始于5 月，对上半年业绩拖累较小，但是预计对全年业绩会有明显的影响：公司测算两次调整将分别降低全年营收450 万元、降低全年利润280 万元。

    新订单补充上升动力，看好配电网节能业务拉动业绩增长

    6 月公司公告新签宁夏电网和浙江电网两个EMC 合同，合同额分别为1.16亿元、10.46 亿元，建设周期分别为6 个月、12 个月，分享期分别为6 年、9 年，公司分享收益共计11.62 亿元。18 中报业绩稳定增长显示已有项目进度和订单收益兑现符合预期。截止2017 年底，公司在手节能EMC 订单23 项，目前订单数共25 项，项目充足，18 年多个项目进入收益分享期，将为公司带来稳定业绩增量。

    资源整合或将助力公司开拓综合能源服务市场

    16 年配电网节能业务纳入公司后，涪陵电力成为国家电网旗下唯一的节能业务上市平台。国网承诺5 年内解决同业竞争问题，其旗下省级电网公司的节能业务有望继续注入涪陵电力，集中力量做大做强。在当前国务院推进国企改革的背景下，国有资产内部资源整合能有效提升国有资产价值，符合国资委“央企要加大资本运作力度，推动资产证券化，盘活上市公司资源”的要求。

    国网2017 年提出 “做强做优做大综合能源服务业务”，目前已逐步开展综合能源服务的实施主体，正是各省级电网的节能服务公司。作为国网旗下稀缺的节能上市平台，涪陵电力有望在巩固电网节能业务龙头地位的基础上，依托平台优势通过资源整合开拓新业务，成长为综合能源服务供应商。

    盈利预测

    预计公司18-20 年归母净利为3.03、3.72、3.92 亿元，对应的EPS 为1.35、1.66、1.75 元，当前股价对应18-20 年PE 为13.4、10.9、10.4 倍。综合考虑公司业绩增长的稳定性和未来平台化资源整合的上升空间，给予18 年25 倍估值，目标价33.75 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期，收益兑现不及预期，行业竞争加剧