西山煤电(000983)中报点评：焦煤龙头业绩稳健增长 公司经营指标逐步向好
事件：2018 年7 月31 日西山煤电发布2018 年半年报，报告期内公司原煤产量同比增2.53%至1337 万吨，商品煤销量同比增6.01%至1218 万吨。实现营业收入152.56 亿元，同比增11.90%；其中主营煤炭业务收入81.46 亿元，同比增7.88%。利润总额17.85 亿元，同比增19.32%；归母净利润11.15 亿元，同比增21.59%；扣除非经常性损益后的净利润为11.27 亿元，同比增26.78%；经营活动产生的现金流净额为37.44 亿元，同比增249.71%；基本每股收益0.35 元，同比增21.61%。
公司2018 年二季度实现营业收入79.56 亿元，同比增18.39%，环比增9.00%；利润总额9.41 亿元，同比增30.69%，环比增11.37%；归母净利润6.02 亿元，同比增33.06%，环比增17.26%；扣非后归母净利润6.08 亿元，同比增47.29%，环比增17.10%；经营活动产生的现金流净额17.76 亿元，同比增157.99%，环比降9.81%；基本每股收益0.19 元，同比增18.75%，环比增35.71%。
点评：
公司上半年费用明显降低，盈利能力提升，关键经营指标持续改善。公司上半年ROE6.01%，同比提高0.62 个pct，盈利能力继续提高，这主要得益于公司提高长协比例、降低负债率带来的公司费用的降低。上半年公司三费总额24.93 亿元，同比下降11.06%，其中销售费用10.86 亿元，同比降23.14%，财务费用3.88 亿元，同比降21.77%，管理费用10.19亿元，同比增13.98%，。报告期内，公司负债率61.40%，较去年同期下降2.33 个pct,，环比一季度末下降1.33 个pct，资产负债表不断优化。现金流量利息保障倍数9.19 倍，较去年同期的2.24 倍和17 年底的5.86 倍，偿债能力不断提升。公司营业周期（存货周转天数+营收账款周转天数）90.15 天，连续8 个季度下降，营运能力持续提升。
煤炭板块盈利能力可观，对公司利润贡献绝对高位。2018 年上半年公司原煤产量同比增长2.53%至1337 万吨；其中洗精煤产量591 万吨，同比增10.88%，占比44.2%，同比增3.33 个pct。商品煤销量同比增长6.01%至1218 万吨，其中洗精煤销量576 万吨，同比增14.06%，占比47.29%，同比增3.34 个pct，焦精煤销量及占比同比略有下降。上半年公司平均煤炭销售价格668.81 元/吨，同比增1.76%，较2017 年全年均价增0.84%；公司吨煤生产成本281.28 元/吨，同比增37.59 元/吨，与2017 年吨煤生产成本持平，吨煤毛利387.53 元/吨。上半年煤炭板块实现销售收入81.46 亿元，同比增7.88%，占比53.4%；板块毛利率57.94%，同比降4.98 个pct；毛利占比96.88%，同比降0.8 个百分点。板块盈利能力依然可观，对公司利润的贡献保持绝对高位。
焦化业务盈利能力基本稳定，电力业务依然亏损。报告期内，公司焦炭产量224 万吨，同比增8.7%；销量220 万吨，同比增5.3%。公司焦化业务收入37.11 亿元，同比增13.07%。占总收入24.31%，同比提高0.25 个pct；毛利1.8 亿元，同比降1.10%；毛利率4.85%，同比降0.69 个pct。报告期内，公司发电72 亿度，同比增20.00%，售电64 亿度，同比增18.52%。电力热力业务收入20.12 亿元，同比增30.31%，占总收入13.19%，同比增1.86 个pct。毛利-2.02 亿元，亏损幅度同比降低0.2 亿元。
公司有望受益山西国改，稀缺焦煤资源构筑企业护城河。公司拥有优质焦煤资源，可采储量23.16 亿吨，煤炭产能2960万吨，电力装机容量3150 兆，焦炭产能540 万吨。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.03 亿吨，可采储量114.31 亿吨，规划总产能1.74 亿吨/年；此外集团设计焦炭产能1180 万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司，是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。公司的主要产品为焦煤、肥煤、瘦煤、贫瘦煤和气煤等，所属古交矿区的主焦煤、肥煤是稀缺、保护性开采煤种，具有低灰分、低硫分、结焦性好等优点，在国内炼焦精煤特别是优质炼焦精煤的供给方面位于重要地位，资源优势使得公司抗风险能力强，发展有较好预期前景。
盈利预测及评级：基于行业基本面向好，公司费用控制能力增强，我们上调了公司的盈利预测，预计2018-2020 年EPS分别为0.64 元、0.74 元、0.82 元，当前股价6.71 元（8 月2 日收盘价），对应市盈率分别为10、9 和8 倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期，维持公司“买入”评级。
股价催化因素：经济增长超预期；煤炭行业供给侧改革超预期；公司国企改革进程超预期。
风险因素：宏观经济大幅失速下滑；安全事故风险。
