老白干酒(600559)半年报点评：内生+外延 营收、净利持续保持高增长

携手丰联开启新征程， 营收、净利进入加速增长期

    公司2018 上半年收入14.59 亿元（+31.78%），归母净利润1.46 亿元（+208.01%），扣非净利润1.24 亿（+194.16%）。单Q2 收入7.21 亿元（+75.05%），归母净利润0.71 亿元（+1,059%）。2018H1 毛利率62.64%（+1.04pcts），反映产品结构升级保持稳定态势，消费税率11.79%，同减0.45pcts。H1 销售费用率28.12%（-5.46pcts），其中广告促销费1.82 亿同减18.5%，费用投放更加趋于合理。H1 公司预收款6.33 亿元，同比略降0.38亿元，销售收现17.05 亿同增63.91%，经营性现金净额0.19 亿元，同比转正。

    公司于4 月份完成对丰联酒业的收购，对丰联酒业进行并表，并表收入增速超30%。衡水老白干和丰联将发挥各自的优势，实现创新的商业模式，完成品牌的共创和渠道的互补，探索双方品类协同、价位协同、区域协同。

    产品结构持续优化，公司从区域竞争转化为面向全国

    2018H1 公司高档酒实现收入4.7 亿元（+32.19%），销量1590.23 千升（+25.78%），中档酒实现收入3.4 亿元（+21.98%），销量3312.13 千升（+47.12%），低档酒实现收入4.95 亿元（+4.69%），销量21794.33 千升（+21.52%），中高端占比提升带动收入增长提速，今年3 月，老白干酒针对高端市场推出冰峰67 度系列新品，向行业释放抢占新风口、深度全国化的战略意图；区域来看，18 年H1 省内收入10.1 亿元，同增4.94%，占比77.5%，山东1839 万元，安徽4630 万元，湖南7108 万元，占比分别为1.40%、3.55%、5.45%。公司未来将从市场、价格、渠道、消费、品牌五方面进行战略规划，市场方面坚持以河北全面为中心，全国点状突破为核心的战略。实施聚焦策略，战略产品定位在10 个以内；价格做高，保证价格体系的有序上升，保证渠道的盈利水平；渠道做扁，以求在与名酒的竞争当中发挥地缘优势。

    盈利预测与评级

    公司并购丰联完成后，双方将继续在品牌，营销政策，治理机制，人员等方面保持相对独立性，同时也将在员工激励、培训、管理等多方面相互形成正向反馈， 提升整体运营效率。考虑并表因素， 预计18-20 年归母净利润4.62/7.48/9.67 亿元，EPS0.69/1.12/1.45 元，维持买入评级。

    风险提示：省内市场动销不及预期、全国化推广业务受阻、食品安全事件；