百川能源(600681)中报点评:半年度业绩增长176% 全国全产业链布局再下一城

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:郭丽丽 日期:2018-08-03

事件:公司发布2018 年半年报,2018H1 公司实现营业收入22.82亿元,同比增长169.20%;实现归母净利润5.02 亿元,同比增长175.91%,持续高速增长。

    点评:

    燃气销售翻倍+煤改气工程带动业绩高增176%

    公司2018H1 实现业绩5.02 亿元,同比增长175.91%。公司业绩持续告诉增长主要由于:1)2017 年新增包括“煤改气”

    改造在内的30 余万户居民用户开始用气,带动上半年公司售气量4.9 亿方,同比增长超过100%;2)公司燃气接驳完成约15万户,其中2017 年完成通气的“煤改气”工程结转收入上半年确认约10 万户,带动接驳和燃气具销售大幅增长。

    售气增加及冬供成本致毛利率下滑,预计下半年将逐步恢复2018H1 公司销售毛利率为26.4%,较去年同期40.77%毛利率出现较大下滑。毛利率下降主要由于:1)低毛利率的售气业务占比大幅增加;2)冬供期间采购高价LNG 保供导致成本上升;3)中石油还在按照去年的居民/非居民用气比例给公司结算,导致公司暂时受到一些损失。目前中石油正在核算上半年公司用气结构,政府也在逐步补回冬季供气补贴,预计下半年公司毛利率将逐步恢复。

    全国全产业链布局再下一城,高增长低估值,继续强烈推荐公司全面布局上游LNG 接收站、中游从葫芦岛至河北的长输管线以及下游各地城市燃气项目,上中下游产业链全面布局初步形成闭环,大型燃气集团的格局初露峥嵘。预计18 年供气量超过10 亿方,继续翻倍增长,接驳户数26-30 万户,2018 年业绩增长较为确定。公司继收购荆州燃气后又将收购净利润超过1 亿元的阜阳国祯燃气100%股份,预计本次收购将于四季度并表,全国布局再下一城。我们预计公司2018-19 年归母净利润11.3 亿/14.2 亿,对应PE 为13.6 倍/10 倍,公司正在快速成长期,继续强烈推荐。

    风险提示:燃气产业政策风险;天然气及接驳费价格波动风险;市场开拓及业务拓展不及预期;并购推进不及预期