济川药业(600566)中报点评:流感过后维持强劲增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2018-08-02

1H18 扣非净利润同比增长51%

    7 月27 日公司公告中报,1H18 实现收入、归母净利、扣非净利38.0、8.4、8.2 亿元,同比增长35%、45%、51%,2Q18 实现收入、归母净利、扣非净利16.8、3.8、3.8 亿元,同比增长19%、29%、31%,业绩符合预期。考虑到儿科品种持续增长、二线品种渐成梯队,我们预计18-20 年EPS2.04/2.56/3.17 元,对应增速35%/26%/24%,参考可比公司与历史估值,给予18 年PE 估值25-27 倍,目标价51.00-55.08 元,维持“增持”评级。

    蒲地蓝与小儿豉翘维持强劲增长

    流感过后儿科大品种依然维持快速增长,我们预计1)蒲地蓝2Q18 收入同比增长约20%(vs 1Q18 收入同比增速约50%),其中药店渠道增约40%,得益于医保增量效应集中释放(17 年10 月起新进6 地医保)与药店渠道持续拓展(团队计划由1200 人扩至2500 人,覆盖药店数量从18万家增至25 万家),我们预计收入18 年有望提速至24%;2)小儿豉翘2Q18 收入同比增长超30%(vs 1Q18 收入同比增速约60%),得益于药店渠道拓展与无糖高毛利规格替换,我们预计18 年收入增速在40%。

    蛋白琥珀酸铁引领二线品种增长

    产品梯队建设逐渐成熟,我们预计1)雷贝拉唑2Q18 收入同比增长约10%(vs 1Q18 收入同比增速5-10%),预计18 年增速维持在10%左右;2)蛋白琥珀酸铁2Q18 收入同比继续翻番,受益于进口替代(济琥平持续替代原研菲普利,1Q18 市占率近30% vs 2017 年约20%)与医保补录(2Q18进入江苏、安徽、湖南3 地医保),我们预计18 年收入增速翻倍至3 亿元;3)东科制药1H18 收入同比增长30%至1.2 亿元、净利率提升6 pct 至16%,得益于妇炎舒、黄龙止咳的中标放量与净利率提升,我们预计东科公司18年收入增速在50%、净利润贡献有望翻番。

    经营指标优异

    1)销售费率呈下滑趋势(2Q18 已降至50%以下),得益于药店渠道拓展(销售费率药店端较医院端约低10 pct),我们预计2018 年趋势有望延续;2)现金流扩张,一季度业绩高增长与医院渠道的扩张相关,二季度资金逐渐回笼,现金流大幅增长;3)应收账款2Q18 环比回落,与营收匹配;4)渠道维持顺畅,1H18 销售收现比率超100%、净利润/现金流净额约120%。

    维持“增持”评级

    我们维持原有盈利预测,预计18/19/20 年净利16.5/20.8/25.7 亿元,同比增长35%/26%/24%。参考可比公司并考虑业绩高增长溢价,给予2018 年PE 估值25-27 倍,目标价51.00-55.08 元,维持“增持”评级。

    风险提示:药店渠道拓展不达预期,并购整合效应不达预期。