西山煤电(000983)中报点评:半年报业绩同比增长22% 超出市场预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2018-08-02

事件:2018 年7 月30 日发布中期业绩报告称,2018 年上半年营业收入为152.56 亿元,较上年同期增11.91%,归属于母公司所有者的净利润为11.15 亿元,较上年同期增21.59%。

    点评

    测算二季度创造净利润6.02 亿元,超出市场预期:据公告,公司二季度创造归母净利润6.02 亿元,同比增长33.06%,环比增长17.35%,超出市场预期。

    煤炭产销两旺,价格微幅增长:上半年公司生产原煤1337 万吨,同比增加2.53%,其中洗精煤产量591 万吨,测算精煤洗出率44%,较上年同期增长3.3 个百分点。销售商品煤1218 万吨,同比增长6.18%。价格方面,上半年综合售价为668.81 元/吨,同比增长1.76%。煤炭业务毛利率同比下降6.34 个百分点,主要原因来自于成本的提升。测算上半年吨煤销售成本281.29 元/吨,同比增长22.37%。

    煤价上涨,电力业务与焦炭业务盈利能力下滑:公司上半年生产焦炭224 万吨,同比增长8.74%,焦炭业务收入与成本涨幅相同均为13.09%,毛利率同比略微下滑0.7 个百分点。电力业务由于成本高企则仍在亏损。

    长协煤提供业绩稳定性,市场煤贡献业绩增量。公司焦煤产品中85%是长协煤,且长协执行情况良好,且2018 年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算,现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。而我们认为,2018 年煤炭市场仍是供应偏紧格局,煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018 年供给端释放力度有限,需求继续增长,价格有望继续抬升,公司盈利或将继续改善。

    有望受益山西国企改革。山西国企改革加速推进,2017 年7 月以来多家省属国企股权划转至山西省国有资本投资运营有限公司,国务院也发文支持山西国企改革。公司做为山西焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。

    投资建议:预计2018-2020 年公司归母净利为18.14/18.98/20.50 亿元,折合EPS 分别为0.58/0.60/0.65。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,6 个月目标价9.28 元,折合16xPE。

    风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革低于预期