西山煤电(000983)中报点评：中报业绩亮眼 关注后续国改动向

事件：

    公司发布2018 年中报，报告期内公司实现营业收入152.5 亿元，同比增加11.9%；实现归母净利11.2 亿元，对应EPS 为0.35 元/股，同比增加21.6%。

    点评：

    1. 吨煤净利大幅上升，业绩大幅改善。2018H 原煤产量达到1337 万吨，同比增加2.5%。测算2018H 综合售价达到691 元/吨，同比上浮5.2%。虽销售成本出现一定反弹，但费用方面大幅下降，致使完全成本未见上升，维持在524元/吨。受益于此，2018H 吨煤净利达到123 元/吨，同比增加23%；煤炭板块实现净利达到14.8 亿元，同比大增28.1%。未来整合矿逐渐投产有望推动公司整体产量进一步提升。预计2018-2020 年吨煤净利约120 元/吨，测算煤炭板块可实现净利28.0/28.5/30.2 亿元，同比增长23.7%/1.9%/5.7%。

    2. 电力拖累整体业绩，焦化业务仅能贡献微利。2018H 公司电力板块表现不佳，合计归母净利约-2.4 亿元，大幅拖累整体业绩。鉴于目前煤价持续高位，而上网电价预期调整有限，预计未来公司电力板块仍将持续拖累业绩，测算归母净利约为-5.2 亿元。2018H 焦价大幅波动，同期中枢大幅上行，但受制于煤价高企，公司焦化板块仅能实现微利。展望未来三年，预计焦化厂盈利仍较为困难。

    3. 打造全球焦煤旗舰企业，集团资产注入可期。公司在本次山西国改中被寄予厚望，力图打造全球焦煤旗舰企业。该目标要求公司承接集团所有优质煤炭资源。截至目前，大同煤业、山煤国际已正式开启收购集团持有的优质矿井，标志着山西国改在资本市场开始出现实质性进展。由于山西省国改的要求对七大煤企一视同仁，可以预见2018 下半年将开启煤炭上市公司开始资本运作的高潮。作为本次国改的排头兵，公司有望获得更大的发展空间。

    4. 盈利预测与投资评级：预计2018-2020 年公司归母净利21.3/21.5/22.9 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.68/0.73 元/股，同比增长35.2%/0.8%/6.7%。目前公司股价对应18 年EPS 仅10 倍PE，处于历史绝对低点。公司作为焦煤龙头标的，叠加山西国改资产注入预期，在煤价上行时PE 可看高到15 倍，给予目标价10.2 元，仍有40%以上空间，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：基建、房地产投资大幅下滑；煤价上涨引发政府逆向调控过度；