云南旅游(002059)简评：收购文旅科技100%股权 盈利有望大幅改善

事件

    公司于7 月30 日发布公告，拟以发行股份及支付现金购买资产的方式向华侨城集团及李坚、文红光、贾宝罗三名自然人股东购买其所持文旅科技100%股权，标的资产预估价为20.16 亿元。其中，以发行股份方式分别向华侨城集团、李坚、文红光及贾宝罗购买其持有的文旅科技60.00%、12.80%、9.60%及9.60%的股权（合计92.00%），股份的发行价为6.65 元/股；以支付现金方式向李坚、文红光及贾宝罗购买其持有的文旅科技3.20%、2.40%及2.40%的股权（合计8.00%）。

    简评

    标的公司盈利能力良好，为公司发展注入持久新活力

    公司拟收购的文旅科技业绩表现亮眼，2016-2017 年分别实现营业收入3.27 亿元、4.12 亿元，同比增长36.78%、25.84%；实现归母净利润分别为0.87、1.56 亿元，同比增长37.68%、79.46%。考虑到公司2017 年的营收、归母净利润水平分别是16.21 亿元、0.72 亿元，标的公司的营收、归母净利润在2017 年内占公司的25.42%、216.67%，若此次交易顺利完成实现并表，公司的盈利能力将得到大幅提升，提升公司持续经营能力和抗风险能力。公司还就本次交易与业绩补偿义务人华侨城集团、李坚、文红光及贾宝罗签订了业绩承诺及补偿协议，约定若标的公司在交易完毕的当年及后续两年中的归母净利润低于预测数额，则业绩补偿义务人将以本次获得的公司股份或现金进行补偿，表明未来标的公司的业绩有较强的保证。

    标的公司跨界融合“文化+旅游+科技”，处业内领先水平

    文旅科技的主营业务是向游乐园、主题公园和城市综合体等文化旅游景区提供园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等系列综合服务，且以室内游乐设备为主，主要由特种电影构成。作为高科技型特殊文化产业，标的公司以“文化+旅游+科技”为发展战略，业务具备文化及技术双重壁垒，市场竞争力较强：1）文化方面，公司具备46 件商标品牌，以“卡乐”系列为代表，其中，“卡乐星球”、“卡乐小镇”等在业内已具备良好的口碑及成熟的可复制模式；2）技术方面，标的公司拥有国家A 级特种游乐设备资质，具备70 项境外专利达到、4 项境内专利、61 项软件著作权。深厚的积累使得标的公司在业内处于领先水平，业务遍布国内10 多个省市、20 余个旅游景区、近百个主题游乐项目，并成功拓展海外的土耳其、越南等市场。

    与大股东旅游资产结合，未来协同有望达成共赢

    在旅游业向好的情况下，欧睿国际预测国内的主题公园规模将在2020 年达到120 亿美元，投资热使得标的公司2B 业务具备良好的发展空间。同时，上市公司本身主要经营景区景点投资、经营及管理、园林园艺产品展示、旅游房地产投资等。收购交易成功后，公司与文旅科技有望在经营业务方面形成良好互补——在文化旅游领域进一步发挥资源优势，对景区进行优化和改造，实现传统旅游模式的转型升级。同时，本次重组也是公司更换大股东后资产注入的第一步，由于华侨城集团旗下还具备较多的旅游资产，未来公司作为平台整合的预期进一步增加。

    投资建议：我们认为若交易完成，公司未来盈利能力将得到有力提升，业务范围与资源整合将得到进一步的拓展与完善。预计2018-2020 年EPS 分别为0.12、0.38、0.14 元，目前股价对应PE 分别为60X、19X、17X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：项目进展不及预期；经济因素影响；市场竞争格局恶化。