利源精制(002501)观点聚焦:1H18预告亏损;下调评级至中性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2018-08-02

投资建议

    我们下调利源精制评级至中性。理由如下:

    1H18 业绩预告亏损,大幅低于预期。公司发布1H18 业绩预告修正公告,预计上半年归母净利润亏损0.75~1 亿元,同比下降124~132%(修正前预告盈利3.1~3.6 亿元)。根据修正后的预告推算,公司2Q18 归母净利润为亏损1.8~2.05 亿元,同比下降187%~199%,环比下降271%~295%,大幅低于预期。

    经营层面:流动资金压力影响营收;财务费用上升。根据公司修正后的业绩预告,预计1H18 营业收入9 亿元左右,较去年同期的15.13 亿元下降约41%,主要是由于沈阳利源项目投入大量资金,未预期达产和产生效益,使得公司流动资金不足,影响原材料采购供应,也使得公司产品未能及时交货。同时,公司预告1H18 财务费用同比增加~1.5 亿元,原因是沈阳利源项目投入了大量资金。

    大股东股份质押带来不确定性。根据公司公告,公司第一大股东及其一致行动人合计持有占公司总股本22.26%的股票,其中办理的股票质押式回购业务占公司总股本的21.96%。由于债务纠纷,第一大股东及其一致行动人持有的公司股票均被司法轮候冻结。此外,公司及其全资子公司沈阳利源合计20 个银行账户被冻结,申请冻结金额约1.5 亿元,被冻结账户的余额主要为人民币8346 万元。目前,股份质押尚未对公司生产造成直接影响,司法冻结情况下被质押的股份也不能集中竞价出售,但未来如果相关股份被司法处置,公司实际控制权可能发生变更,带来经营层面的不确定性。

    我们与市场的最大不同?流动资金压力对公司经营具有直接和间接影响,例如铝型材销量、毛利、毛利率、现金流等。

    潜在催化剂:股份质押带来公司控制权及经营不确定性。

    盈利预测与估值

    基于上文所述理由,我们下调公司2018 年和2019 年每股盈利预测114%和87%至-0.08 元和0.10 元。当前,公司股价对应1.4x 2018eP/B,下调公司评级至中性,并下调目标价64%至人民币4.3 元(1.2x 2018e P/B),较当前股价有17%的下行空间。

    风险

    项目进度低于预期;大股东股份质押对经营造成影响。