西山煤电(000983)中报点评:新增产能不断释放 量价齐增带来业绩持续保持增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/刘晓宁 日期:2018-08-02

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    7 月30 日公司公布18 年中报,报告期内,公司实现营业收入152.56 亿元,同比增涨11.91%;归属于上市公司股东的净利润11.15 亿元,同比增涨21.59%;基本每股收益0.35 元/股。公司二季度单季度归母净利润6.02 亿元,环比一季度5.13 亿元增长17.35%,同比去年同期增长33.19%。

    投资要点:

    置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2018 年上半年原煤产量1337 万吨,同比增涨2.53%;商品煤销量1218 万吨,同比增涨6.01%;,同比增长2.88%;商品煤综合售价668.81 元/吨;吨煤毛利353 元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500 万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018 年西山煤电的产量保持在2650 万吨左右。

    管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用24.93 亿元,同比减少11.06%;其中销售费用10.86 亿元,同比减少23.11%。管理费用10.19 亿元,同比增长13.93%。财务费用3.88 亿元,同比降低21.8%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少,财务费用减少。

    量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018 年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017 年价格不变,2018 年将新增3 家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018 年因产量增加,而盈利进一步增长。

    投资建议:2018 年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2018 年、2019 年和2020 年公司EPS分别为0.72 元、0.70 元和0.71 元。公司PE 估值仅10 倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。