济川药业(600566)中报点评:流感因素消除 二季度业绩依然快速增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣/吴文华 日期:2018-08-02

  核心观点:

    事件:1H18 归母净利润同比增长44.81%

      2018 上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润38.04 亿元、8.43 亿元、10.22 亿元,分别同比增长35.36%、44.81%、51.22%;经营活动产生的现金流量净值为10.22 亿元,同比增长43.72%。

      2018 年二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润16.76亿元、3.76 亿元、3.79 亿元,分别同比增长19.27%、29.06%、31.35%。

    费用控制良好,各项财务指标稳中提升

      公司历来利润增速快于收入增速,2018 年上半年,公司毛利率为84.72%,同比略微下降0.59pct;销售费用率为51.13%,同比下降2.26pct,管理费用率为5.67%,同比下降1.34pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC 市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE 为18.73%,同比提高2.69pct。

    核心蒲地蓝新进多省医保增补,东科制药快速增长

    蒲地蓝为公司核心产品,2017 年收入24.81 亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,二季度预计维持20%左右正常增速。目前已经进入14 个省份的医保增补目录,2017 年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。随着各省推广预计医院端保持15%的增长。OTC 端截止去年底已经有超过1000 人的销售队伍,随着队伍建设的加强,2018 年预计将保持30%以上的增速。东科制药2018 年上半年收入1.20 亿元,实现净利润1,902 万元,分别同比增长30.43%和116.63%。

    预计18-20 年业绩分别为2.02 元/股、2.56 元/股、3.21 元/股

    公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS 至2.02/2.56/3.21 元(2017 年EPS 为1.51 元),目前股价对应PE25/19/15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

      行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC 渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。