百川能源(600681)中报点评:中报业绩符合预期 内生外延及上游拓展打造全国性燃气企业

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:卢日鑫/谢超波 日期:2018-08-02

核心观点

    中报业绩符合预期:公司发布2018 年中报,实现营收22.82 亿元,同比增长169.2%;实现归母净利润5.02 亿元,同比增长175.9%,符合预期。业绩高速增长,我们认为主要因为:1. 确认了部分2017 年完工但还未确认收入的农村煤改气接驳及燃气具销售。2. 荆州天然气并表带来的增量;3. 新接驳用户带来的接驳、燃气具及天然气销售量增长。 2018H1,公司整体毛利率为26.4%,同比减少14.4pct,我们认为主要因为:1)毛利率较低的燃气业务占比提高;2)一季度采暖季采购的LNG 价格要高于管道气导致成本提高;3)部分向上游中石油采购的居民气以成本更高的非居门站价格结算等。

    内生外延及上游拓展,打造全国性燃气企业:公司以后增长点主要为:1. 内生增长:持续推进特许经营区域的煤改气工程。新接驳用户将带给公司一次性接驳收入及后续销气收入。我们预测公司将在2018-2019 年分别接驳22万户(其中10 万户为煤改气)、15 万户(无煤改气)。我们预测,考虑新增用户的贡献,公司2018 年将实现售气量10 亿方左右。2. 外延并购:公司相继在2017 年11 月收购荆州天然气及2018 年7 月公告拟收购阜阳国祯燃气。我们认为公司将不断拓展新的经营区域,实现从区域性燃气公司成长为全国性清洁能源服务商的突破。3. 上游开发:公司的绥中县LNG 接收站项目已经开工。项目一期投资约35 亿元,计划建设期2.5 年。我们预计将于2021 年投产,项目达产后预计实现产值120 亿元/年。此外公司准备在永清县、固安县、香河县、大厂县和三河市5 个区域投资储气调峰站项目,其中固安、三河市项目预计于今年取暖季前投产。LNG 接收站和储气调峰站将保障公司气源稳定且带来新的业绩增长点。

    财务预测与投资建议

    我们维持2018-2020 年归母净利润预测10.2/11.2/12.6 亿元,对应EPS 为0.99/1.09/1.22 元。根据可比公司18.0x 的PE 给予目标价17.85 元,维持买入评级。

    风险提示

    煤改气不达预期;项目拓展不达预期;京津冀一体化不达预期