棕榈股份(002431)点评：业绩弱于市场预期 期待生态城镇业务发力

事件：

    公司发布2018 年半年度业绩快报，经初步核算，2018 年上半年公司实现营业收入23.52 亿元，较上年同期上升10.63%；归属于上市公司股东的净利润1.06 亿元，较上年同期上升25.87%。

    半年度业绩不及预期：

    公司2018 年半年度业绩不及市场预期，主要是受上半年PPP 监管趋严和融资环境恶化的影响，以及行业竞争压力之下毛利率下降和财务费用上升导致的。

    生态城镇业务发力，公司未来业绩可期：

    公司自2014 年起紧随国家生态文明建设的发展路线，战略转型生态城镇业务，深耕生态城镇试点项目，开启全新业务局面。目前基于财务指标的商业模式已经走出来，生态城镇业务开始从培育期过渡到成长期，基本确立生态城镇龙头地位。2017 年度生态城镇业务实现营收6.74 亿元，占比12.84%。目前在全国各地布局的生态城镇项目达11 个，已进入运营期的5 个，战略转型初见成效，未来将带动公司步入新一轮的高速增长周期。

    棕榈模式已成业界标杆，实现异地复制：

    公司已形成生态城镇品牌优势，其参与的肇庆回龙镇、梅州雁洋和蓬莱刘家沟项目被列入全国首批127 个特色小镇名单；建设的湖南长沙的浔龙河生态艺术小镇被评为全国第四批美丽宜居村庄。公司提出的“浔龙河模式”成为乡村振兴的示范项目，“贵安模式”成为文旅小镇的样板，在这两个模式的基础上，初步形成标准化的生态城镇“棕榈模式”，并形成艺术小镇、时光小镇、森哒星等一系列标准化产品，目前已通过广东梅州、广西阳朔和浙江湖州等地开展模式异地输出，预计公司未来生态城镇业务将实现高速增长。

    订单同比上涨，为业绩提供保障：

    公司二季度新签合同200 项，累计金额33.62 亿元，比去年同期上涨34.1%；其中工程合同金额32.36 亿元，占比96.24%；设计合同新签金额1.26亿元，占比3.76%。截至6 月底已签约未完工订单2478 项，累计金额189.16亿元，占去年全年订单额245.82 亿元的76.95%，订单呈现加速落地态势。此外，公司二季度已中标尚未签约订单3 项，累计金额3.72 亿元，为未来业务提供市场保障。

    财务预测与估值：预计公司2018-2020 年实现归母净利由5.5/7.53/10.18 亿元下调至4.23/6.02/8.53 亿元，同比增长39.2%/42.1%/41.8%，对应EPS 为0.28/0.40/0.57 元。当前股价对应2018-2020 年PE 为23.6/16.6/11.7 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：PPP 项目拓展及落地不及预期，回款风险等。