上海环境(601200)公司深度：立足上海积极扩张 打造综合环境服务商

　　投资要点：

    上海国资控股的地区环保龙头企业，积极发展外埠业务。2017 年城投控股重组原阳晨B 股后，环境业务以上海环境为主体分拆上市。重组后公司实际控制人为上海市国资委。2017年公司固废处理业务（市政垃圾）、污水处理及工程承包及设计的营收占比分别为60%、16%和24%。公司的生活垃圾、污水处理两大主业在上海具备龙头地位，市占率分别达80%、25%。公司立足上海积极发展外埠业务，生活垃圾焚烧发电项目已延伸至成都、青岛、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地。受成都1200 吨垃圾焚烧项目搬迁影响，2018 年一季度归母净利润下滑4.72%。

    上海市环保规划再加速，公司作为区域龙头有望充分受益。今年3 月，上海市发布《2018-2020 年环境保护和建设三年行动计划》。该计划要求到2020 年上海市生活垃圾无害化处理达到3.28 万吨/日，较2017 年上海市的1.88 万吨/日的处理规模有74%的提升空间，3 年平均年复合增速约20%。公司目前在上海的生活垃圾处置能力为1.43 万吨/日，占上海市总份额的近80%，有望优先受益上海市垃圾无害化处置需求的快速增长。

    布局“2+4”业务结构，开展土壤、危废、污泥及固废资源利用等新兴领域。土壤修复是上海环境院重点开发的新兴业务，下属的上海污染场地修复工程技术研究中心获上海首批“污染修复工程专项设计”甲级资质。2017 年12 月，公司又拿到土壤修复施工资质，目前已中标上海桃浦科技智慧城核心区场地污染土壤与地下水修复工程。公司在危废、污泥处置、餐厨垃圾及建筑垃圾资源化领域也在积极研发投入，布局新兴领域业务发展。

    集团承诺2020 年以前，助力公司在污水、固废、危废等领域提升市场地位。上海城投集团旗下环境业务还包括：上海老港垃圾焚烧项目（已委托上海环境管理经营）；城投水务旗下拥有大量污水与污泥处置资产，持有竹园污水处理厂剩余48.31%股份；上海环境实业拥有上海固体废物处置中心，垄断上海医废市场。2017 年3 月发布《上海城投（集团）有限公司关于避免同业竞争的承诺函》：“在约定情况下，3 年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入上市公司。”，未来有助于提升公司上海环保龙头地位，助力公司多业务发展。

    盈利预测及投资评级：综合考虑公司在建项目投产进度，以及存量项目产能利用效率的提升，我们预测公司2018~2020 年归母利润分别为5.53、7.50 和8.48 亿元，对应EPS 分别为0.79、1.07 和1.21 元/股。当前股价对应公司未来三年PE 估值分别为20、15 和13 倍。对比同类型公司看，公司18 年PE 低于行业平均水平（22 倍）。公司作为上海区域龙头，积极外埠扩张，在手订单充足、布局土壤、危废、污泥、固废资源利用等新领域，带来新的利润增长空间。集团承诺2020 年前为解决同业竞争问题进行资产注入，公司规模做大做强可期。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：在手项目推进低于预期。