农林牧渔行业卓越推:好当家(600467)、北大荒(600598)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东/刘卓 日期:2018-08-01

  巴西白鸡反倾销效果明显,坚守禽链反转

      禽养殖:巴西白鸡反倾销效果明显,坚守禽链反转。本周山东烟台毛鸡收购价为4.22 元/斤,环比上涨1.68%,鸡苗出厂价格为3.60 元/羽,环比上涨5.88%。目前来看,低引种、低换羽叠加年内需求增加导致白羽肉鸡供需持续改善,短期来看我们预计三季度禽链整体价格有望达到年内高点,长期来看本轮周期的景气高点看至2019 年。此外,6 月8 日对巴西进口白羽肉鸡实施反倾销措施后效果明显,6 月份我国鸡肉进口量仅3.46万吨,环比下降31%,供需面进一步收紧。复盘禽价走势,2016 年前三季度禽价高景气,受景气延续预期影响,行业大规模强制换羽影响产能扩张加快,叠加2017 年一季度爆发“H7N9”禽流感,供需急转过剩,影响2017 年禽价走势低迷,经过近一年时间的低迷期,行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除,2017 年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道,行业供需情况不断改善,景气度开始提升。具体数据来看,祖代鸡引种和存栏方面,2015 年以来受禽流感影响全球主要引种国家实行封关,导致近几年来我国祖代鸡引种量维持低位,目前美英法等主要引种国家仍处于封关中,短期复关无望,如果市场传言波兰封关属实,目前引种国仅剩新西兰,我们预计2018 年我国祖代鸡引种和更新量将不足70 万套。父母代鸡存栏方面,据中国畜牧业协会数据, 2017 年10 月开始国内父母代种鸡存栏量进入下滑通道,目前仍维持低位。我们认为白羽肉鸡行业供需格局已经得到明显改善,禽链周期跨度拉大、景气反转已经开启,建议把握右侧机会。

      生猪养殖:猪价延续涨势,猪价涨超盈亏平衡线。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为13.17 元/公斤,环比上涨3.13%,本周猪粮比价为6.72,环比提升0.25。短期来看,前期养殖业整体陷入深亏对产能退出形成正反馈,猪肉供需情况开始逐渐改善,猪价短期走势回暖向上。此外,目前尚处于国储玉米投放阶段,玉米价格短期或将承压下行,玉米原料占养殖成本比重较大,对养殖效益产生利好影响。大周期来看,有效供给不断恢复,周期缓慢下行。受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响,有效供给正在逐步回升,目前仍处于猪周期下行阶段。据农业部400 个监测县生猪存栏数据显示,2018 年6 月份生猪存栏环比下降1.2%,同比下降1.8%,能繁母猪存栏环比下降1.3%,同比下降2.9%;据农业部数据显示,2017 上半年猪肉进口66.2 万吨,较上年同期减少13.1%,值得注意的是,尽管进口猪肉量同比减少,但国内外猪肉价差仍然存在,猪肉进口冲击仍将继续存在。综合来看,本轮猪周期走势平缓、跨度较大,尽管中长期来看猪价仍然承压向下,但短期来看供需已经出现实质性改善,猪价进入阶段性反弹,当前生猪养殖板块估值较低,市场预期差明显,建议关注产能扩张进展顺利的龙头企业。

      饲料:美豆加税落地,全球大豆价格底部有所抬升。本周大豆现货价3502.11 元/吨,环比下降0.11%,豆粕现货价3115.76 元/吨,环比上涨0.33%,玉米现货均价1844.00 元/吨,环比上涨0.20%。玉米方面,尽管在种植面积调减和下游加工需求增加的情况下供需缺口正逐步扩大,但我国玉米仍然库存高企,去库存的过程需要一定时间,预计中短期内国内玉米价格仍面临下行压力。大豆方面,USDA 3 月份大豆供需报告预计美国2017/18 年度大豆单产为每英亩49.1 蒲式耳,与上月预测值相比持平,2017/18 年度丰产可以基本确定。尽管全球大豆供需基本面维持宽松,但随着中美贸易战的打响,2018 年7 月6 日对美豆征税最终落地,一定程度上将抬升全球大豆价格。综合考虑宽松的基本面和美豆征税影响,我们认为短期内国内进口大豆价格底部将有所抬升,将在新的区域内弱势运行,对饲料和养殖企业成本端影响有限,建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业。

      糖业:糖价延续跌势。本周柳州白糖现货价5200 元/吨,环比下降1.05%。对国内外糖价走势的判断我们重点关注供需缺口和库销比两个指标。国际原糖方面,目前正处于去库存周期,尽管USDA 给出17/18 榨季供应过剩的预期,但糖库存量仍继续下探,预计17/18 榨季食糖库销比降至22.74%,我们判断连年下滑的库销比将对国际原糖价格形成有力支撑。国内糖价方面,USDA 预计我国2018 糖缺口达330 万吨左右,库销比由2016 年的60.7%下降至47.25%。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定,单产和出糖率有所提升,食糖产量将平稳增长,同时在关税政策保护的前提下原糖进口量将大幅缩减,另一方面,食糖消费量在替代品淀粉糖使用日趋饱和的情况下有望实现持续稳步增长,综合以上国内糖价仍处于周期下行阶段,但考虑到关税保护政策影响,下行通道有望进一步缩窄,下行空间较小。

      渔业:海产品行业维持景气。本周海参大宗价为120 元/公斤,环比持平,鲍鱼、扇贝和对虾本期单价分别为每公斤130 元、8 元、180 元,整体稳中有升。参价从年初开始进入连续下滑通道,近期进入春参捕捞季,在供给扩张的情况下出现反弹,验证我们对海参和其他海产品行业大周期景气向上的判断,短期来看海参价格有望开启新一轮上涨通道,高点看到140-160 元/公斤。我们坚持认为,整个海产品行业由于需求持续回暖且供给方面受产能结构调整影响继续收缩仍处于景气向上期。2011 年之前,海参产品主打“奢食”概念,在高端消费市场掀起热潮,各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66%和64%,随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出,海参价格开始急转直下,从2011 年200 元/公斤以上的高位急速下滑,跌至2016 上半年80 元/公斤,5 年内价格下降幅度超过50%,随后海参市场去产能进程持续,行业开始回暖,目前处于景气向上期。我们预计行业将持续好转,建议关注好当家、东方海洋。

      风险提示:自然灾害风险、政策变动风险等。