济川药业(600566)中报点评:业绩高速增长 主要品种连续进入多省医保

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:胡博新 日期:2018-08-01

事件:

    济川药业发布公告报:2018 年上半年,公司实现营业收入38.04 亿元, 同比增长35.36%;归母净利润8.43 亿元,同比增长44.81%;扣非归母净利润8.25 亿元,同比增长51.22%。

    投资要点:

    公司2018 年H1 业绩高速增长,主要得益于2018 年Q1 流感行情和多个品种连续进入多个省份的医保目录。

    分季度来看:(1)2018 年Q1 公司收入同比增速51.5%,归母净利润同比增速60.6%,主要驱动因素为2018 年初发生的流感疫情;(2)2018 年Q2 收入同比增速19.3%,归母净利润同比增速29.1%,与Q1 相比,Q2 业绩增速放缓,但仍高于2017 年Q2 收入与归母净利润的同比增速,我们认为这主要得益于公司核心产品进入医保目录省份的数量持续增加。2018 年上半年,蒲地蓝消炎口服液新进入的河南、吉林、山东、安徽省新版医保目录开始执行;蛋白琥珀酸铁新进入安徽省新版医保目录开始执行;川芎清脑颗粒新进入安徽、辽宁省新版医保目录开始执行;健胃消食口服液新进入安徽省新版医保目录开始执行。

    从品种的角度看:(1)我们估计蒲地蓝消炎口服液2018 年上半年销售额预计同比增长30-40%,除前述流感疫情和医保目录等驱动因素外,公司不断加深学术推广力度,提高产品认可度亦对产品销售发挥了积极作用。2018 年上半年蒲地蓝消炎口服液连续进入《江苏省流行性感冒中医诊疗方案(2018 版)》、《广东省中医药防治手足口病专家共识》、《中医药单用/联合抗生素治疗感染性疾病的临床实践指南》

    等指南文件,且公司通过临床试验证实蒲地蓝消炎口服液的临床疗效优于蓝岑口服液、清开灵颗粒等;(2)我们估计小儿豉翘清热颗粒2018 年上半年销售额同比增速为35~45%,高增长的主要驱动因素为OTC 渠道的高速增长和医院儿科专用药的快速增长;(3)东科制药独家品种协同效应明显,东科制药自2015 年纳入公司后,借助公司渠道优势,销售收入和净利润均实现接近翻倍式增长,2018 年上半年东科制药净利润同比增长1.2 倍。

    从费用端来看:公司不断提高经营管理效率,销售费用率和管理费用率均有所下降,2018 年H1 销售费用率51.1%,同比减少2.3pp;2018 年H1 管理费用率5.7%,同比减少1.3pp。2018 年H1 财务费用率0.2%,同比增加0.4pp,主要系公司可转债利息增加所致。

    展望2018 年全年,我们预计公司将持续受益于新进入医保目录省份的放量、学术营销的进一步深入和OTC 渠道推广加速。2018 年下半年,蛋白琥珀酸铁、川芎清脑颗粒和黄龙咳喘胶囊新进入的湖南省新版医保目录将于9 月开始执行,健胃消食口服液新进入的江苏省医保目录已于7 月份开始执行。我们预计2018 年下半年,公司核心产品新进入的医保目录省份会继续增加。

    盈利预测和投资评级:公司是清热解毒类中成药行业领军企业,销售能力突出,主打产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等内生增长强劲,二线产品蛋白琥珀酸铁、三拗片等持续发力,东科制药正不断利用公司的销售平台优势,实现翻倍式增长,预计公司 2018-2020年盈利预测EPS 为2.08、2.74、3.48 元,对应PE 分别为23.88、18.11、14.27 倍。同时,公司不断通过外延并购提高研发实力,未来将会在泰兴、南京、上海三地形成三家研发平台,为未来不断开发出优质的产品线奠定基础,公司未来有望迎来估值提升。首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:销售推广不达预期;产品价格下降;医保控费风险。