鞍钢股份(000898)拟收购朝阳钢铁:一次好的加杠杆

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/秦源 日期:2018-08-01

在43.59%的负债率背景下,公司以59.04 亿现金及等价物向母公司收购朝阳钢铁,虽然可能将公司的负债率提升至48.36%,但这一负债率水平仍然处于非常健康的水平,而鞍山钢铁集团非鞍钢股份部分的负债率则有望从66.20%下降至64.17%。以5.54 倍PE的对价收购朝阳钢铁从绝对水平来看不贵,但和目前二级市场的钢铁股估值相比也不便宜。不过由于股东权益未被稀释,公司的整体盈利能力和每股EPS 均有明显提升。预计2018 年归母净利润、EPS 和ROE 将从原先的69.68 亿元、0.96 元/股和12.7%提升至80.38 亿元、1.11 元/股和13.86%。因此,此次收购之于集团实现了优化杠杆,之于上市公司自身增强了盈利能力,是一次好的加杠杆。

    公司是仅次于宝钢股份的钢铁龙头,是鞍钢集团和鞍山钢铁集团的核心资产。剔除行业整体影响,自2012 年以来公司经营持续向好,公司资产质量较高,吨钢资产规模较同行相比偏低,富有竞争潜力,其PB 长期低于1 有错杀之嫌。此次用现金收购朝阳是一次漂亮的加杠杆,以2018 年1.11 元/股的EPS 计,目前公司仅6.02 倍PE,估值富有吸引力。我们继续给予公司1.1 倍PB 估值,维持买入评级和8.33 元/股的目标价不变。鞍钢港股和鞍钢可转债也是不错的标的。