拓邦股份(002139)半年报点评:原材料涨价短期承压 不改智能家居卖水者成长本色

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:容志能/唐海清/潘暕/王奕红 日期:2018-08-01

  事件:公司发布2018 年中报,2018H1 实现营收15.42 亿元,同比增长28.22%,实现归母净利润1.10 亿元,同比增长16.68%。同时预测2018 年1-9 月归母净利润1.81-2.33 亿元,同比增长5-35%。

      点评:1、营收快速增长显现成长本色,原材料成本上涨、毛利率下滑。

      2018H1 营收同比增长28.22%,Q2 单季度营收同比增长27.43%,营收保持快速增长。分产品收入来看,智能控制器类产品收入12.51 亿元,同比增长30.77%,锂电池类产品收入1.01 亿元,同比增长4.61%,电机及控制类产品收入1.30 亿元,同比增长29.9%,公司内生业务不断开拓市场扩大规模,同时改善产品结构,总体实现有机增长,外延业务整合良好。

      2018H1 综合毛利率20.25%,同比下滑4.15%,受上半年MLCC 等电子元器件涨价影响,毛利率有所下滑。

      2、 优质产品线和客户增加,结构进一步优化,全球布局顺利,智能控制器领军者持续成长。

      围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司上半年经营实现几个亮点,保持了智能控制器领军者的持续成长:(1)优质产品线和客户增多: 家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升, 燃气控制、 园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM 比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速, 宁波和印度运营中心建设稳步推进。

      3、升级T-Smart 场景解决方案,加速“智能+”战略。

      以上海AWE2018 为契机,公司升级了T-Smart 场景智能电器解决方案, 推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案,加速推进公司“智能+”战略。据公司半年报说明,目前T-Smart 已经与数十个客户开展深度合作,已经开发数十类产品一体化解决方案,预计产品陆续量产。

      盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下,作为国内智能控制器龙头,受益物联网浪潮下智能家居卖水者定位持续快速成长,坚定看好。由于原材料涨价带来毛利率下滑,我们把公司18-20 年净利润从3.06、 4.24、5.60 亿元调整为2.55、3.45、4.85亿元,对应PE 22、16、12 倍,维持买入评级。

      风险提示:产能扩张不达预期,汇兑损失压力,电子原材料涨价压力