古越龙山(600059)中报点评:营销投入加码 期待黄酒龙头优势进一步释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈文凯/邢庭志 日期:2018-07-31

1H18 业绩略低于预期

    古越龙山公布1H18 业绩:营收9.72 亿元(+8.2% YoY);归母净利润1.04 亿元(+10.1% YoY),对应EPS 0.13 元。盈利略低于预期,主要由于上半年精简产品线,同时加大了营销投入,销售费用增长29%。毛利率同比提升2.16ppt,核心来自于5/6 年系列产品较快增长。营收淡旺季分化趋势明显,主要因为省外市场占比提升。

    发展趋势

    省外重点市场继续较快增长,核心看点在于进一步的全国化拓展。

    1)省外重点市场保持量价齐升趋势,山东、安徽等省份预计18年能够保持30%左右的高增长,并且结构向5/6 年系列快速集中,对应增速约50%。同时18 年开始推进对江西、河南等市场的重点培育。2)黄酒消费需求在全国范围内持续增长,公司优势在于品牌认知度较高,当务之急是招商拓展区域,引导和满足当地消费需求。上半年江浙沪以外经销商数量增加57 个,预计未来3~5 年,经销商总数达到约3000 家,在江浙沪以外形成5 个左右亿元市场。

    营销积极性提高,关注公司管理层换届后续新变化。1)上半年公司显著加大了营销费用投入,特别是在江浙沪以外市场,并且更多聚焦地面推广,能够落实到终端和消费者。2)经销商的利润空间提升较明显,渠道推力作用增强,对公司在省外市场的拓展帮助较大。3)7 月初公司完成管理层换届,新一届管理层较为年轻,且具备丰富的一线市场营销经验,期待公司能有更多积极变化。

    公司开始重视运营效率的提升。对比会稽山,公司与其产品结构类似,但是17 年毛利率低于会稽山8.7ppt,差距在于运营效率。

    上半年公司加快技改和机械化建设,研发费用同增191%达到400万,我们认为公司在运营效率方面的提升改善空间仍大。

    盈利预测

    由于公司精简产品对收入的阶段性负面影响,我们将2018/19eEPS 从0.24/0.29 元下调2.9%/4.4%下调到0.23/0.28 元。

    估值与建议

    当前股价对应18/19 年3.7/3.3x P/S,维持推荐评级,由于下调了盈利预测,我们将目标价下调14.3%至10 元,对应18/19 年4.5/4.0xP/S,目标价有25%上涨空间。

    风险

    如果公司产品精简梳理速度过快,短期内对收入影响较大。