雷鸣科化(600985)点评:收购淮矿股份获批 估值有望迎来修复

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/刘晓飞/王西典 日期:2018-07-29

事件:雷鸣科化重大资产重组获得证监会核准,拟向特定对象发行股份及支付现金购买淮矿股份100%股份,并向不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过6.3 亿。雷鸣科化是淮北矿业集团控股上市公司,此次通过资产注入的方式将实现集团煤炭资产整体上市,淮矿所处矿区区位优势显著,并转化为价格优势,吨煤净利比肩陕煤,盈利能力行业领先,资产注入后预计2018 年EPS为1.68 元/股,仅6.4 倍PE,被明显低估,维持“强烈推荐-A”评级。

    区位优势明显,煤炭品种齐全。公司矿区隶属两淮基地,北接齐鲁,西连中原,东临江苏,南靠浙赣,区位优势明显。当前公司共有18 对矿井,产能3875 万吨,17 对在产,产能3575 万吨,其中权益部分3348 万吨,在建1对,信湖(花沟)矿,产能300 万吨。

    产销预期稳定,盈利能力行业领先。淮矿股份2017 年原煤产量2650 万吨附近,2018 年预计原煤产量在2910 万吨,权益占比94%,商品煤产量预计维持在2600-2700 万吨之间。2017 年完全成本大致在514 元/吨,2017 年巷道开拓、治水等集中支出较多,实质上是弥补以前的欠账,2018 年除了人均工资涨一点,其他费用都是下降的,未来稳态完全成本大致在500 元/吨,吨煤净利在140-150 元,比肩陕煤。

    焦化二期投产,焦炭产能达到440 万吨。2017 年焦炭产量合计约300 万吨,焦化利润总额2.6 亿元,吨焦利润87 元,由于不在限产区,2018 年焦化两条线有望满负荷运转,产量预计将到400 万吨以上,参照2017 年87 元/吨的盈利水平,焦化板块可实现归母净利18270 万元。

    盈利预测与投资评级:考虑资产注入后,我们预计2018-2020 年公司归母净利分别为35.3 亿、36.8 亿、37.4 亿,同比分别增长8%、5%、3%,对应EPS 分别为1.68、1.75、1.8 元/股,PE 分别为6.4、6.2、6 倍,当前估值严重低估,存在修复空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:钢铁行业限产升级导致焦煤需求走弱