上海电力(600021)简评：江苏海上风电获批开展前期工作 清洁能源发展再加码

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    上海电力今日发布公告，其控股投资的江苏如东H4、H7 海上风电项目获批开展前期工作，总装机容量为80 万千瓦。

    简评

    加码清洁能源，内生增长稳定推进

    截至2017 年底，公司控股装机容量为1289.78 万千瓦，受江苏公司并表及新能源机组投运影响同比增长31.5%。当前电力供需形势整体宽松，煤电机组增长相对受限，公司作为老牌火电企业积极加码清洁能源。2018 年至今，公司先后投产0.8 万千瓦光伏、32 万千瓦燃机（哈密项目）、40 万千瓦海上风电（滨海北H2），清洁能源装机占比已达37.8%。按公司滨海北海上风电项目指标初步测算，其税后全投资收益率有望达10%以上，对应未来稳定期收益在1.2 亿元以上。新能源带来的内生增长已逐步显现，公司未来成长稳定可期。

    海上风电迎来机遇期，公司储备项目丰富

    我国西北地区风资源较好，但远离负荷中心，消纳外送均受到一定的限制；东南地区风电虽无弃风之忧，但土地及建设成本较高，风资源相对匮乏。海上风电造价虽相较陆上风电更高，但其具有靠近负荷中心、不占用土地资源、利于成片规模开发、标杆电价较高（0.85 元/千瓦时）且利用小时较高等优点。公司积极顺应低碳经济发展趋势，重点开发海上风电项目。截止目前，公司海上风电已投产50 万千瓦，在建30 万千瓦，已获批开展前期工作装机110 万千瓦。公司远期储备了充足的待开发海上风电项目，未来清洁能源有望持续发挥利润支撑作用。

    煤价高位震荡，多重手段力争降本增效

    上半年我国煤价整体呈现高位震荡，上海电煤价格指数均值为616.5 元/吨，同比增长10%左右。面对煤价高企对煤电经营的不利局面，公司积极应对，通过积极参与长协煤协议签订、开拓海外煤炭采购渠道和推进经济煤种掺烧等手段力保降本增效。当前旺季煤价有所承压，我们判断全年公司用煤成本中枢可能下移，火电板块有望贡献较大的业绩弹性。

    　　海外开拓持续推进，维持增持评级

    　　2017年底公司海外资产已达82.05亿元，占总资产比例为8.17%，海外拓展有望成为公司外延增长的驱动力。近日公司公告土耳其胡努特鲁煤电项目（2×66万千瓦）正式实施场平工程，标志着项目进入实质性建设阶段。胡努特鲁项目符合我国“一带一路”倡议，发电效率高、能耗排放低，有望成为公司海外布局的重要支撑点和盈利点。考虑到2018年公司用煤成本有望下行，新能源装机增长也会改善公司装机结构、提升盈利能力，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.43、0.49和0.51元，维持增持评级。