梅泰诺(300038)公司跟踪报告：股权激励出炉夯实基础 业务协同提速打造数字营销行业龙头

事件：7 月21 日，梅泰诺发布2018 年限制性股票和股票期权激励计划，拟向激励对象（129 人）授予权益4500 万份，约占目前总股本的3.84%。其中限制性股票2500 万股，授予价格5.8 元/股；股票期权2000 万份，授予价格11.60元/股。本次激励的考核目标为2018-2020 年公司扣非归母净利润相对2017 年增速分别不低于40%、55%和75%；2017 年公司扣非归母净利润为4.85 亿元，则对应2018-2020 年扣非归母净利润分别不低于6.78、7.51 和8.48 亿元。

    全球广告技术龙头BBHI 并表利润大增，股权激励绑定核心员工。2017 年3月公司完成BBHI 收购，完成并购后BBHI 以客户需求为中心不断提高广告营销效果，并继续加强Yahoo、微软、Facebook 等程序化购买客户合作力度，收入持续增长。2017 年BBHI 实现净利润7640 万美元，折合人民币5.15 亿元（汇率约为6.74），超额完成业绩承诺。7 月6 日公司发布2018 年半年业绩预告，报告期内公司净利润同比增长100%-130%。此次股权激励除4 名高管和75 名国内员工外，也包含了50 名BBHI 核心业务人员，进一步夯实公司长远发展基础。

    融合协同积极推进，打造“大数据+人工智能”产业链。BBHI 技术实力突出，在“超级标签”、“机器学习”、“实时竞价”等方面优势明显；同时BBHI 集团在全球范围内吸引超过8000 家媒体资源。并购完成以来，公司积极推进BBHI与公司业务协同资源整合，目前公司在国内已经成立五个项目公司，推进SSP中国落地，BBHI 也与淘宝平台签订了信息发布合作协议。与此同时，日月同行借助BBHI 打开海外移动互联网市场大门。良好协同效应下，我们认为公司的业务发展有望进一步加快。

    筹划并购华坤道威，助力BBHI 核心能力国内落地。6 月25 日公司发布公告拟29.5 亿元并购华坤道威。华坤道威是国内领先的数据智能服务提供商，其产品涵盖企业数据营销自动化平台、房产数据营销云平台、DMP 以及DSP，并拥有多年的金融、房产、家居、教育的行业经验。此次并购有望进一步拓展公司在程序化交易、算法和应用场景方面的拓展，助力SSP 平台国内落地和商业变现，并形成良好协同效应。

    给予“优于大市”评级。我们预计梅泰诺2018-2020 年收入分别为39.41 亿元、49.87 亿元、60.18 亿元，归属母公司股东净利润分别为7.64 亿元、9.58亿元、11.79 亿元，EPS 为0.65 元、0.82 元、1.01 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2018 年动态PE 区间 20-25X，对应合理价值区间13.00-16.25 元。

    风险提示。BBHI 业务集中风险；新业务拓展不及预期。