仁和药业(000650)深度报告：经营改善的OTC龙头企业

摘要：

    公司2006 年通过收购九江化纤股份限公司在深交所上市，2007年更名为仁和药业股份有限公司，主营业务主要是OTC 药品的生产和销售。公司产品主要的品牌有妇科“妇炎洁”系列、感冒止咳产品“仁和可立克”系列和“优卡丹”系列以及眼部护理产品“闪亮”

    系列。各个制药子公司合计拥有748 个药品生产批文，同时通过OEM的方式引进产品，合作贴牌的企业约300-500 家，产品集群非常丰富。

    公司近十年营收复合增长率为17.13%，净利润复合增长率为25.52%。2012 年和2013 年公司经历了毒胶囊事件和优卡丹修改说明书事件，业绩坠入低谷。近几年公司盈利能力一直较为稳定，资产负债率一直维持在16%-17%左右。通过提升自产产品的销售比例，毛利率温和回升，流动比率和速动比率近年健康，应收账款周转次数近几年加快明显，经营性现金流净额高于公司净利润水平，虽然公司是一个以销售见长的公司，但是费用率控制较好。综上公司具有较强的资金流动性和偿债能力，经营质量较高，未来公司的利润率有望进一步提升。作为一个OTC 企业，在两票制的影响下，受益于行业集中度的提升，有望快速抢占小企业的市场份额，同时丰富的产品线也有助于公司盈利能力的提升，已启动化药仿制药一致性评价品种6 个，多个新产品的立项工作仍在积极进行中。

    盈利预测：我们预计2018-2020 年公司EPS 分别为0.43/0.52/0.64元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：1）产品放量低于预期；2）产品竞争加剧。