安徽合力(600761)公司公告点评：18H1叉车行业需求旺盛 公司预计上半年归母净利润增长47%-58%

投资要点：

    事件：安徽合力公布2018 年半年度业绩预增公告，预计报告期内实现归母净利润3.29-3.54 亿元，同比将增加1.05-1.30 亿元，同比增加47%-58%。

    扣除非经常性损益后，预计实现归母净利润2.82-3.09 亿元，同比增加39%-52%。单看2018 年二季度，则预计实现归母净利润1.93-2.18 亿元，同比增加60.64%-81.13%，公司业绩实现较大幅增长。

    行业旺盛叠加公司竞争力加强，公司单季度业绩再获高增长。2018 年上半年，国内外的工业车辆市场需求持续旺盛，根据公司业绩预增公告披露，公司主导产品的产销规模持续扩大，产品技术质量水平、运营组织能力、市场占有率再上新台阶，推动公司经营业绩稳步提升。公司非经常性损益预计约4500万元左右，主要系公司收到的各类政府补助及购买银行理财产品获得的收益。

    2018 一季度公司费用率下降，我们认为二季度公司业绩取得较高增长，继续得益于行业的高景气、公司规模效应以及费用的合理控制。

    18 年上半年制造业景气度较高，叉车行业销量旺盛。从应用场景和下游领域来看，叉车反映了宏观的制造业景气程度。2017 年我国制造业用电量同比增加5.84%，自18 年以来，我国制造业用电量保持了17 年以来的良好增长，2018 年1-5 月制造业用电量累计同比增加6.63%。制造业的较高景气度也将推升叉车的需求，根据中国工程机械协会工业车辆分会统计，2017 年我国叉车销量同比增加34.23%，在17 年较高的基数上，2018 年1-6 月叉车销量累计同比增加26.62%。

    人工成本抬升、下游产业升级将助推叉车增长。从2000 年以来，我国叉车销量增速保持稳定向上、周期性较弱，仅2009、2012、2015 年出现负增长，但在调整的第二年就实现销量新高。而粗略看叉车销量的稳定提升与制造业的总量提升紧密相关，我国GDP 中制造业产值从2004 年的5.17 万亿元提升到2017 年的24.27 万亿元，且GDP 制造业产值增速在2009、2012、2015年也确实出现增速放缓。我们在6 月份发布的深度报告《从机械化到电动化、智能化，物流仓储设备走向全面产业升级》中提出，在人力成本抬升、高端制造业不断发展的背景下，物流装备电动化和智能化的趋势将更加明显。向前看，我们认为叉车的升级趋势将抬升其内在增长动力。

    盈利预测：我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.74、0.91、1.10 元，按7月20 日收盘价8.70 元计算PE 分别为11.76/9.56/7.91 倍。参考可比公司，给予其2018 年13-15 倍PE，对应合理价值区间9.62-11.10 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：叉车销量不及预期，原材料价格上涨。