中钨高新(000657)深度报告：迎来景气度爆发 中国SANDVIK崛起

报告摘要：

    国内硬质合金龙头公司。公司主要从事硬质合金领域的生产，目前是国内最大硬质合金生产商，2017 年产能达到8000 吨，主要产品包括硬质合金、钨钼产品、数控刀片、IT 工具、粉末制品等。2017 年公司业绩大幅回暖，钨价稳步上涨、公司内部管理效率提升、下游景气度回升是主要原因。

    硬质合金行业进入景气周期。中国硬质合金行业随着下游切削工具和矿山工具的恢复性增长，未来几年保持5-8%区间增长水平是大概率事件，预计到2020 年我国硬质合金产量将达到3.51-3.71 万吨。受益于全球经济恢复增长，全球硬质合金公司业绩出现大幅回升，国际巨头SANDVIC、肯纳金属在2017 年均出现了业绩大幅回升态势，国内中钨高新、厦门钨业等公司业绩也明显回升，表明硬质合金行业在全球范围进入景气周期。

    盈利预测及投资评级。不考虑未来集团资产注入，预计公司2018-2020 年收入分别为71.9 亿、86.3 亿、103.6 亿，净利润分别为2.06 亿、3.35 亿、5.26 亿，EPS 分别为0.24、0.38、0.60，对应PE 分别为29.13、17.92、11.41 倍。鉴于未来硬质合金进入景气周期，且公司资产注入预期确定性高，我们认为公司有机会成为未来中国的SANDVIC，以2018 年25 倍PE 盈利水平是比较合理的。未来将成为上下游一体化公司，有望成长为全球钨产业链一体化的优质龙头，首次评级为“强烈推荐”评级。

    风险提示。公司业绩不达预期风险；产品价格下跌风险。