深度*公司*普洛药业(000739)首次评级：全面深度整合 三力齐发拐点初现

公司是横店集团旗下医药产业上市平台，公司以“原料药做精，CMO 做强，制剂做优”作为长期发展战略，产业链布局完善。未来发挥公司在大规模发酵和CMO 出口业务方面的优势，实现收入快速稳健增长；同时加大研发投入，发力制剂板块，实现结构优化。同时通过同效能子公司及同类业务条线的整合优化，原有架构冗余、效率低下的问题得到解决，提高利润率，新管理层的上任也使得内部改革的推进更加坚决和高效，自今年以来盈利能力已有显著提升。控股股东的持续增持和定向增发也充分说明了对公司的信心与期望。预计公司2018-2020 年实现净利润3.54/4.55/5.72 亿元，对应PE25.8/20.1/16.0 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    支撑评级的要点

    环保压力和劣势产能退出提高原料药行业集中度，价格高景气度有望长期持续。公司作为原料药领军企业享受提价红利及市场份额提升，去年由于年度长单未体现的价格上涨优势有望在今年充分表现，供给端优化也将给龙头原料药企提供更大发展空间。

    CDMO 业务有望成为公司主要增长驱动力之一，重点发展兽药及专利药的CDMO 将提供更大市场空间和更高利润水平，同时兽药的竞争格局更好、生命周期更长，有利于帮助公司CDMO 业务迈上新台阶。

    制剂业务作为公司着力打造板块，是公司完成结构优化转型、向国际化和原料制剂一体化迈进的重要一环。公司持续加大研发投入，并有多个重磅品种在研；国际化生产基地业已建成，正在准备申报美国ANDA，为后续产品落地和高品质制剂出口奠定基础。

    评级面临的主要风险

    原料药价格下行风险；市场开拓不达预期的风险；汇兑损失风险；制剂在研品种研发失败的风险。

    估值

    我们预计公司2018-2020 年实现净利润3.54/4.55/5.72 亿元，全面摊薄每股收益0.30/0.39/0.49 元，对应PE 25.8/20.1/16.0 倍。公司原料药行业集中度不断提高可享受提价，CMO 行业订单量有持续增长空间，制剂做强带来估值提升；同时精简冗余架构降本增效可使公司盈利能力得到释放。与行业平均净利率及估值水平相比公司仍有较大提升空间。首次覆盖，给予买入评级，重点推荐。