鞍钢股份(000898)动态点评:体外钢铁资产注入或成常态

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2018-07-20

  事件:

      公司公告拟以59.04 亿元现金或银行承兑汇票收购股东鞍山钢铁持有的朝阳钢铁100%股权。

    点评:

      1、朝阳钢铁评估增值率较高,但仍属于低价收购:朝阳钢铁账面价值30.34 亿元,本次评估值59.04 亿元,尽管评估增值率94.57%,但考虑2017 年利润10.34 亿,折算估值仅5.7 倍,若按今年前5 个月7.68 亿净利润年化,PE 仅3.2 倍;从吨钢利润看,朝阳钢铁拥有年产200 万吨精品板材生产线,2017 年其吨钢净利达到517 元/吨,也远超鞍钢股份2017 年224 元/吨以及行业其他上市企业的吨钢净利。

      2、行业盈利持续周期将超预期,体外钢铁资产注入或成上市企业常态:市场部分担忧行业处于景气高点,盈利有潜在下行概率,认为本次收购价格偏高。从长期逻辑看,纯市场环境下,景气高位一般对应利润高点,因为产能在高盈利状态下复产将加剧竞争,导致行业盈利下滑。但在2016-2018 年去产能、严环保等非市场因素作用下,新产能无法大规模进入行业,景气度下行已无先决条件,因此盈利的持续性将远超市场预期。同时,宝钢之后大规模的兼并重组进展偏慢。

    从三钢闽光、八一钢铁、华菱钢铁到鞍钢股份,体外资产注入可能是目前上市钢企壮大自身的优先做法和新常态,预期未来将有更多类似收购,这也是上市钢企盈利持续乃至上行的保障。

      4、维持观点,7 月钢铁板块可一搏:我们自6 月初看空,7 月初认为板块可以一搏,目前中报及环保政策仍在持续催化,叠加流动性边际宽松,我们维持前期观点。本次鞍钢股份现金收购将使EPS 较大增厚但至少年底才能并表, 预计2018-2020 年公司归母净利71.14/87.73/94.19 亿元,EPS 为0.98/1.21/1.30 元,推荐增持评级。

      5、风险提示:钢价波动、下游需求不及预期、流动性收紧