腾邦国际(300178)：筹划收购九州风行 强强联手助力出境游业务做大做强

投资要点

    事项：

    腾邦国际公告，公司正在筹划发行股份购买资产事项，拟由公司通过发行股份及现金支付的方式，购买交易对方持有九州风行全部或部分股权，收购完成后，九州风行将成为公司全资或控股子公司。

    平安观点：

    此为意向协议，构成重大资产重组：本次签署的协议仅为意向性协议，协议约定的具体事项在实施过程中存在变动的可能，后续具体合作事项以协议各方签署的正式协议为准。此次交易方案尚需进一步论证和沟通协商，并履行必要的内外部相关决策、审批程序，尚存在不确定性。并且，九州风行在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上，构成重大资产重组。

    收购九州风行符合公司战略发展，可助力公司出境游进一步做大做强：九州风行是出境旅游专业批发商，主要从事出境旅游的批发、零售业务。公司目前业务覆盖全面，产品布局以长线为主，短线为辅，主要产品线路包括俄罗斯出境、欧洲出境、马尔代夫海岛游、美洲出境、中东出境、东南亚出境等。而腾邦国际近年来加码出境游业务布局，深度布局俄罗斯、东南亚等核心市场，收购九州风行一方面可以帮助公司在俄罗斯、马尔代夫这两个庄家目的地进一步做大做强，另一方面可以帮助公司进一步开拓欧洲、美洲、中东、东南亚等市场。

    深耕“大交通+目的地资源”，18 年聚焦俄罗斯、马尔代夫目的地：腾邦国际以市场差异化为首要考量选择目的地和航线，综合考虑旅游线路及产品体验的优化。目前腾邦国际已成为国内最大的定期航线运营商，截止六月底，运营的航线数已达35 条（班次共102 班），对比去年同期新增了25条，预计至今年年底将运营60 条航线。掌握大交通优势，腾邦大旅游生态圈正在撬动更大的市场份额。自2016 年以来，腾邦国际通过旗下腾邦旅游，先后开通运营了深圳至芽庄、岘港、清迈、万象、普吉、美娜多、琅勃拉邦、西哈努克等旅游城市航线，出发地以深圳大本营为主。2018年，腾邦国际大交通战略开始从“以始发地为中心”到“以目的地为中心”的跨越，聚焦俄罗斯及马尔代夫两个目的地，多城市始发，实现全国联动。

    后来者居上，公司具备强大的执行力：公司以机票代理起家，从2014 年开始大力布局旅游业务，大旅游生态圈战略逐渐落地，出境游业务从无到有，依托资源端掌握大交通优势，以及喜游国旅目的地深耕运营的优势，发展速度快于同行业。中国旅游研究院、国家旅游局数据中心和中国旅游协会发布的2017 年度中国旅游集团二十强名单中，腾邦集团位列第四，成为国家旅业第一方阵的黑马。

    我们认为公司管理层具备长远的战略眼光和强大执行力，这是公司获得长期发展最大的优势。

    投资建议：公司出境游业务发展速度快于预期，中报业绩预报显示公司上半年归属于上市公司股东的净利润2.11 亿元 -2.60 亿元，比上年同期增长30%-60%。且6 月-7 月公司先后现金增持喜游国旅股权，从此前的持股37.26%到目前的持股92.25%，根据喜游国旅2018 年-2020 年业绩承诺8000万、1.1 亿、1.25 亿有望增厚2018-2020 年业绩约2200 万、6049 万、6874 万。因此我们上调公司盈利预测，预计2018 年-2020 年公司归母净利润分别为3.81 亿元、5.01 亿元、6.11 亿元（上调前为3.59 亿元、4.78 亿元、5.94 亿元），EPS 为0.62 元、0.81 元、0.99 元，目前股价对应PE 为20.7倍、15.7 倍、12.9 倍。此次计划收购九州风行，将进一步增强公司出境业务实力，我们维持“推荐”

    投资评级。

    风险提示：1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局，随着并购数量的增加，投后并购整合难度增大，对公司的管理要求进一步提高。2、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大，国家出台多个指导性的政策法规规定，持续提高监管力度，对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。3、泰国游短期降温风险。近期泰国游船倾覆事件可能在短期内对中国游客到泰国游造成负面影响。4、股票质押风险。公司大股东腾邦集团股票质押占持股比例58.99%，占总股本比例16.95%，在资金收紧背景下，如果股价下跌较多，则股票质押面临平仓风险。