中泰化学(002092)事件点评:产品量价齐升 上调半年业绩预告

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:虞小波 日期:2018-07-18

事件:公司发布2018 年中报业绩预告修正:2018 年1-6 月实现归母净利润12.1-12.6 亿(-2.8% ~ +1.3%),其中2018Q2 单季度归母净利润为7.85-8.35 亿(同比+44%-53%,环比+85%-96%)。公司此前预计2018 上半年归母净利润为8.5-10.5 亿,本次业绩修正是因为公司主营产品价格上涨、销量上升所致。

    氯碱产品景气高点,PVC 下游需求有望持续

    (1)二季度公司氯碱产品价差同比扩大:根据我们测算,公司作为自产电石企业其2018Q2 的PVC 价差在4853 元/吨(同比+18%,环比+4%);PVC 双吨价差(含烧碱)在6846 元/吨(同比+13%,环比-0.3%)。

    (2)二季度PVC 库存消耗加快,下游需求有望持续:根据Wind 资讯数据显示,2018Q2 的PVC 社会库存减少量达到了28.5 万吨,较去年同期+62%,国内PVC 行业需求在二季度有较为明显的回升。此外,2018 上半年三四线城市房市火热也带动地产开工热情高涨,1-5 月国内房屋新开工面积累计达7.2 亿平米(+11%),为PVC 需求(滞后6-12个月)奠定新增量,同时叠加PVC 供给进入集中检修期,未来景气有望持续。

    PVC 受成本端电石高价支撑,公司一体化生产优势明显

    在电石生产及其上游原料石灰石环保整治背景下,电石价格稳步增长,目前西北地区到货价(中间价,截至2018.7.13)为3110 元(+14%)。成本端电石高价有望支撑PVC 价格继续上行,其中2018Q2 的行业PVC-电石价差为2012 元/吨(同比+15%,环比+0.7%)。目前,公司一体化生产下已基本实现电石自给,尽享行业景气带来的业绩增长。

    新项目持续推进,盈利有望站上新台阶

    公司持续推进托克逊能化30 万吨高性能树脂、阜康能源15 万吨烧碱、阿拉尔富丽达20 万吨粘胶纤维、天雨煤化工120 万吨兰炭、30 万吨煤焦油加氢等相关项目及配套工程,进一步完善产业链,公司盈利能力有望站上新台阶。

    预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.28/1.34/1.47 元, 对应2018-2020 年PE 分别为7.3/7.0/6.4 倍,给予“买入”评级。

    风险提示:PVC 价格上涨不及预期,原材料价格波动风险。