春光科技(603657)新股研究报告:清洁电器软管领先企业 募资打破产能瓶颈

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2018-07-18

清洁电器软管行业领先企业。公司主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售,中国塑料加工工业协会文件显示,2011-2015 年生产的吸尘器软管销售量和市场占有率在全国同行业中名列第一。目前,公司已形成以软管为主、配件为辅的产品体系,其中软管产品主要包括伸缩软管、挤出软管、吹塑软管、吸塑软管和复合缠绕软管五大类,配件产品主要包括水箱、卷线器、地刷等。

    产品需求稳定增长,行业集中度有望进一步提升。清洁电器软管及配件产品应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机等清洁电器领域。我国生活电器市场整体保持较快增长态势,其中吸尘器、挂烫机等清洁电器表现较好,特别是洗碗机更具有市场发展潜力。下游清洁电器整机厂商及终端品牌对于软管产品的质量、性能、功能等要求越来越高,劳动力成本和运输成本的攀升以及原材料价格的波动,市场需求逐步向具备规模优势、产品优势、技术优势和解决方案能力优势等竞争优势的大型企业集中,行业集中度进一步提高。

    主营收入稳定增长,优质客户采购稳定。2017 年,伸缩软管、配件产品和挤出软管营收分别为21770.76 万元、8277.69 万元和8169.21 万元 ,同比增长14.46%、69.59%和1.45%。分产品来看,2014-2017 年,伸缩软管毛利率保持在较高水平,基本稳定在44%左右;配件产品同期也实现了28%左右的毛利率;同期中挤出软管的毛利率最低,仅在20%左右。整体来看,公司近几年毛利率维持在较高水平,稳定在36%左右,盈利能力稳定。2015-2017 年,与公司持续存在业务往来的客户数79 家,营业收入占比超过了96%,公司收入主要来源于持续合作的客户。

    募资打破产能瓶颈,巩固公司市场地位。软管产品方面,公司2015-2017 的综合产能利用率分别为91.89%、84.42%和91.11%,装置设备使用接近饱和。配件产品领域,近年来公司吸尘器水箱和地刷产品销量持续快速提升。公司首次公开发行募集资金用于“清洁电器软管生产建设项目”、“吸尘器配件生产建设项目”和“研发中心建设项目”。

    盈利假设和估值空间。我们预计公司2018-2020 年的归母净利润分别为10640万元、13351 万元、16489 万元,对应EPS 分别为1.11 元、1.39 元和1.72 元,谨慎给予2018 年20-25 倍PE,对应合理价值区间22.2-27.75 元,建议申购。

    风险提示。产品销售不达预期;原材料价格波动风险;募投项目进展低于预期;技术研发风险。