农林牧渔行业卓越推:好当家(600467)、北大荒(600598)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东/刘卓 日期:2018-07-16

本周行业观点

    禽链价格延续涨势,猪价阶段反弹开启

    禽养殖:禽养殖进入旺季,禽链价格延续涨势。本周山东烟台毛鸡收购价为4.18 元/斤,环比上涨1.21%,鸡苗出厂价格为3.00 元/羽,环比上涨50%。三季度是畜禽养殖行业的传统旺季,主要受夏季烧烤和学校备货带来的需求提振影响,近期毛鸡和鸡苗价格涨跌互现主要是由于,商品鸡需求提升导致毛鸡供需改善价格向上,前段时间由于高温影响商品鸡场开始适度降低养殖密度,鸡苗需求量走低,导致鸡苗价格暂时承压,目前这部分因素已经基本出清,鸡苗价格重新开启上涨,我们预计三季度禽链整体价格有望达到年内高点。复盘禽价走势,2016 年前三季度禽价高景气,受景气延续预期影响,行业大规模强制换羽影响产能扩张加快,叠加2017 年一季度爆发“H7N9”禽流感,供需急转过剩,影响2017 年禽价走势低迷,经过近一年时间的低迷期,行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除,2017 年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道,行业供需情况不断改善,景气度开始提升。具体数据来看,祖代鸡引种和存栏方面,2015 年,因境外疾病而引起的封关事件导致2016 年全年仅引种祖代种鸡63 万套左右,2017 年H5 亚型疾病肆虐全球,全年祖代鸡引种量在60 万套左右,受主要引种国家尚未复关影响,我们预计2018 年祖代鸡引种量将不足70 万套。父母代鸡存栏方面,据中国畜牧业协会数据, 2017 年10 月开始国内父母代种鸡存栏量进入下滑通道。我们认为白羽肉鸡行业供需格局已经得到明显改善,禽链周期跨度拉大、景气拐点已至。

    生猪养殖:猪价反弹序幕拉开,猪粮比稳步提升。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为11.67 元/公斤,环比上涨0.95%,本周猪粮比价为6.05,环比提升0.21。短期来看,行业继续处于亏损阶段,对产能退出形成正反馈,猪肉供需情况开始逐渐改善,猪价短期走势有望回暖向上。此外,目前尚处于国储玉米投放阶段,玉米价格短期或将承压下行,玉米原料占养殖成本比重较大,对养殖效益产生利好影响。大周期来看,有效供给不断恢复,周期缓慢下行。受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响,有效供给正在逐步回升,目前仍处于猪周期下行阶段。据农业部400 个监测县生猪存栏数据显示,2018 年5 月份生猪存栏环比下降1.9%,同比下降2.0%,能繁母猪存栏环比下降2.5%,同比下降3.9%;据农业部数据显示,2017 上半年猪肉进口66.2 万吨,较上年同期减少13.1%,值得注意的是,尽管进口猪肉量同比减少,但国内外猪肉价差仍然存在,猪肉进口冲击仍将继续存在。综合来看,本轮猪周期走势平缓、跨度较大,尽管中长期来看猪价仍然承压向下,但短期来看供需已经出现实质性改善,猪价进入阶段性反弹,当前生猪养殖板块估值较低,市场预期差明显,建议关注产能扩张进展顺利的龙头企业。

    饲料:美豆加税落地,全球大豆价格底部有所抬升。本周大豆现货价3520.53 元/吨,环比持平,豆粕现货价3116.18 元/吨,环比下降0.11%,玉米现货均价1837.25 元/吨,环比上涨0.04%。玉米方面,尽管在种植面积调减和下游加工需求增加的情况下供需缺口正逐步扩大,但我国玉米仍然库存高企,去库存的过程需要一定时间,预计中短期内国内玉米价格仍面临下行压力。大豆方面,USDA 3 月份大豆供需报告预计美国2017/18 年度大豆单产为每英亩49.1 蒲式耳,与上月预测值相比持平,2017/18 年度丰产可以基本确定。尽管全球大豆供需基本面维持宽松,但随着中美贸易战的打响,2018 年7 月6 日对美豆征税最终落地,一定程度上将抬升全球大豆价格。综合考虑宽松的基本面和美豆征税影响,我们认为短期内国内进口大豆价格底部将有所抬升,将在新的区域内弱势运行,对饲料和养殖企业成本端影响有限,建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业。

    糖业:糖价环比回调。本周柳州白糖现货价5280 元/吨,环比下降0.66%。对国内外糖价走势的判断我们重点关注供需缺口和库销比两个指标。国际原糖方面,目前正处于去库存周期,尽管USDA 给出17/18 榨季供应过剩的预期,但糖库存量仍继续下探,预计17/18 榨季食糖库销比降至22.74%,我们判断连年下滑的库销比将对国际原糖价格形成有力支撑。国内糖价方面,USDA 预计我国2018 糖缺口达330 万吨左右,库销比由2016 年的60.7%下降至47.25%。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定,单产和出糖率有所提升,食糖产量将平稳增长,同时在关税政策保护的前提下原糖进口量将大幅缩减,另一方面,食糖消费量在替代品淀粉糖使用日趋饱和的情况下有望实现持续稳步增长,综合以上国内糖价仍处于周期下行阶段,但考虑到关税保护政策影响,下行通道有望进一步缩窄,下行空间较小。

    渔业:海产品行业维持景气。本周海参大宗价为120 元/公斤,环比持平,鲍鱼、扇贝和对虾本期单价分别为每公斤130 元、8 元、180 元,整体稳中有升。参价从年初开始进入连续下滑通道,近期进入春参捕捞季,在供给扩张的情况下出现反弹,验证我们对海参和其他海产品行业大周期景气向上的判断,短期来看海参价格有望开启新一轮上涨通道,高点看到140-160 元/公斤。我们坚持认为,整个海产品行业由于需求持续回暖且供给方面受产能结构调整影响继续收缩仍处于景气向上期。2011 年之前,海参产品主打“奢食”概念,在高端消费市场掀起热潮,各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66%和64%,随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出,海参价格开始急转直下,从2011 年200 元/公斤以上的高位急速下滑,跌至2016 上半年80 元/公斤,5 年内价格下降幅度超过50%,随后海参市场去产能进程持续,行业开始回暖,目前处于景气向上期。我们预计行业将持续好转,建议关注好当家、东方海洋。

    风险提示:自然灾害风险、政策变动风险等。

    本期【卓越推】组合:好当家(600467)、北大荒(600598)。

    好当家(600467) (2018-07-13 收盘价2.26 元)

    核心推荐理由:

    1、公司已实现海参全产业链布局,兼具周期性和成长性。公司目前围绕海参已形成育苗-养成-捕捞-销售的一体化布局,成本优势和风险控制能力较强。横向覆盖三大业务,养殖业、加工业和捕捞业,养殖业务产品主要是鲜海参,价格随市场呈现周期性波动,未来看好行业整体回暖带来养殖业增长提速;加工业主要产品冷冻食品和海参加工制品分别面向国外市场和国内市场,目前公司销售端逐步发力,取得直销牌照,全渠道布局日趋完善,加工业务未来增长的确定性较高;捕捞业方面公司稳步扩张,在国家鼓励远洋捕捞业发展的背景下,新增8 搜远洋鱿钓船,已全部出海,业绩有望逐步释放。综合来看,在行业回暖和市场打开的双利好下,我们预计公司将迎来新一轮成长。

    2、养殖业务:行业回暖叠加成本下行,盈利持续向好。我们预计公司未来海参产量增长空间有限,增速较慢,公司养殖业务的营收表现主要受产品价格主导。海参行业产能去化已基本结束,且由于前期产能无限制的扩张对海域资源造成一定程度上不可逆的损害,同时在行业技术水平已经基本成熟的情况下,未来产能的扩张只能维持在低速。需求方面,受市场渗透率提升和市场扩容两方面的影响,海参需求有望稳步增长。目前参价有所回暖但仍处于历史相对低位,行业供需偏紧或维持紧平衡,未来供需缺口将持续扩大,行业已经进入景气上行期,未来两年内参价有望看到上轮次高点180-200 元/公斤,对应当前价格涨幅为50%-67%。此外,公司自育苗成本仍有向下空间,未来养殖业务将受益于行业回暖和成本下行,盈利有望持续向好。

    3、捕捞业务:乘政策东风迎接新一轮成长。国家对远洋捕捞业的基本原则是既鼓励又限制,通过渔船更新建造和燃油费的相关补贴鼓励国内捕捞企业“走出去”,同时为了维护远洋捕捞环境,对部分规模小、实力弱、管理不规范、安全发展意识不强的企业加以限制。因此,远洋捕捞业在有序发展的同时,市场份额将不断向大型企业集中,以好当家为代表的国内大型捕捞企业在钓船获批和政策支持等方面有较大优势,我们看好公司捕捞业务的新一轮发展。

    4、加工业务:渠道拓展顺利,业绩有望提速。公司目前在养殖、加工和捕捞三大产业上已经逐渐建立规模,未来将依托资源优势重点开拓国内外市场,由原来的生产加工型企业逐步向营销服务型企业转变。截至2017年底,公司已成立销售公司、直销公司(2017 年取得直销牌照)、电视购物、电子商务、微商、活海鲜、调理食品、休闲食品、海鲜捞饭、进出口公司十大营销公司,逐步覆盖全渠道营销。公司渠道拓展顺利,助力加工业务增长提速。

    盈利预测及评级:我们预计公司18-20 年摊薄每股收益分别为0.06/0.08/0.11 元。维持对公司的“增持”

    评级。

    风险因素:自然灾害风险;参价波动风险;海域资源风险;行业竞争风险;政策变动风险等。

    北大荒(600598) (2018-07-13 收盘价9.67 元)

    核心推荐理由:

    1、业绩平稳向好,风险全面下降:2017 年,公司实现营业收入29.92 亿元,同比下降3.31%;实现利润总额7.63 亿元,同比增长6.78%;实现归属于母公司所有者的净利润7.80 亿元,同比增长6.11%。报告期末,公司资产总额76.47 亿元,较上年期末下降1.23%;负债总额17.71 亿元,较上年期末下降12.54%;资产负债率23.16%,较上年期末下降3 个百分点。自从2012 年底公司新管理层到位以来,公司财务经营形势均得到明显了转机,2013 年成了公司的一个历史大底。值得指出的是,2017 年公司针对浩良河化肥分公司的停产现状计提了固定资产减值准备8,449.02 万元,这既显示了公司管理层稳健的经营思路和节奏,同时也预示了公司未来业绩提升空间。

    2、2018 年战略定位和工作重点:公司在经营计划中提出2018 年公司预计全年实现营业收入31.9 亿元,实现利润总额7.9 亿元,粮豆总产117.99 亿斤,努力实现公司的质量变革、效率变革和动力变革。公司将深入推进农业供给侧结构性改革,加大基础设施投入力度,巩固提升优质粮食产能,依靠技术创新降低生产成本,依靠绿色种植提高经济效益,依靠订单农业促进粮食销售,重点解决公司面临的农产品成本“地板”上升与价格“天花板”下压的双重挤压带来的困境。同时,借助外部力量,发展混合所有制,加快推进合资合作进程,重点发展区块链农业和生物质循环农业,做好工贸建企业的转让、清算、诉讼和清欠工作,将企业改革改制后遗留的一系列问题彻底解决到位。最后是防范各类风险,加强与投资者交流。

    3、围绕未来发展定位,扎实推进:2017 年公司围绕未来的产业发展战略定位,开展了水稻适口性项目验证性研究、有机种植试验示范、水稻旱播湿管栽培技术试验、、碳基复合肥试验,并取得了较为理想的成果。我们认为,扎实推进基础性、实践性研究工作,同时坚持有机发展方向,本身就是塑造核心竞争力不可逾越的环节。能否胸怀长远,思路清晰并持之以恒直接决定了公司的长期价值。

    4、贸易战有望成为导火索。当前世界冲突强度不断提高,非传统性战争手段和格局也日益引发世人忧虑,气象灾害往往超出了自然范畴,生物性威胁尤为突出和隐形。国内农业基础仍然极为薄弱,农业竞争力岌岌可危,自然及非自然灾害频发高发,国内市场对外洞开,农民收入压力空前。我们认为在这种局面下,北大荒的战略地位远为市场参与者所低估,特别是随着前期一些虚幻市场热点泡沫的破灭,消费等传统价值板块开始被投资者所关注,特别是美国发起的对华贸易战成为农业板块启动的导火索。我们一直认为贸易战对中国是一件好事,有助于解决很多长期以来无法解决的深层次问题。在农业领域,将倒逼中国重新审视国内农业政策、修复中国脆弱又至关重要的农业基础。在这种形势下,公司战略价值将有望得到更多投资者的重新定位。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.47/0.49/0.58 元,维持对公司的“增持”

    评级。

    风险因素:自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。