航天发展(000547)首次覆盖报告：电子蓝军领导者 信息安全国家队

航天科工集团军工信息化平台

    公司由航天科工集团下南京长峰2015 年反向并购上市公司闽福发A而来，此后又历经多次资本运作，打造出集团军工信息化平台。2017 年电子蓝军板块、军用通信板块分别占营收37%、29%，是公司占比主业。

    电子蓝军领导者，受益我国高频次、高标准军演

    2015 年中国《国防白皮书--中国的军事战略》明确提出提高军事训练实战化水平，深入开展模拟仿真训练，加大复杂电磁环境下训练力度。公司电子蓝军业务在室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统三个领域具有领先优势，将长期受益信息化程度不断提升的高频次和高标准军演。

    军改影响渐消，军用通信业务2018 年望重回增长

    子公司重庆金美有“军中华为”美誉，与军方有多年稳定合作，长期受益我国装备信息化建设。我们认为2017 年金美收入小幅下滑主要受军改影响，随相关影响逐步消退，金美军事通信业务亦有望重回增长。

    拟收购北京锐安等资产，打造信息安全国家队

    公司今年3 月复牌，拟作价15.36 亿元重启对锐安、壹进制、航天开元三家信息安全标的收购，并配套融资8 亿元，科工集团认购不少于3 亿元。按业绩承诺，三家公司2018-2020 年将带来1.21、1.45、1.69 亿元业绩增厚，并助力公司打造出网络信息安全国家队。

    未来资产证券化仍值得期待

    在军工资产持续证券化大背景下，公司近年来连续通过资本运作做大做强。控股股东及一致行动人持有公司29.42%股份，其中科工集团持股仅19.35%，且公司账上货币资金超16 亿，未来资产证券化仍值得期待。

    盈利预测与投资建议

    预计2018-2020 年EPS 0.25、0.30、0.35 元。若考虑此次并购，预计全面摊薄后EPS 分别为0.30、0.36、0.43 元。长期受益军队装备信息化和军工资产证券化浪潮，公司内生外延均有较大成长潜力，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：军品订单显著波动，军改影响不确定性，收购的不确定性。