骆驼股份(601311)公司事项点评：AM市场实现30%增长、铅回收布局初显成效

事项：

    发布2018 上半年报预告，预计2018 上半年度实现归母净利润为2.8 亿元到3.0亿元之间，与上年同期相比预计增加6500 到9000 万元，同比增加30.3%到42.0%；2Q 净利润实现 1.51-1.71 亿，同比+30%-47.4%。

    平安观点：

    AM 后市场潜力仍然较高： 2017 下半年实行了渠道改革，2018 上半年铅价小幅上涨15%，行业景气度提升，公司铅酸电池AM 市场销量增速实现30%增长。长远来看汽车AM 市场空间仍然较大，保有量仍在不断增加，未来几年有望保持每年复合10%的增速，而公司作为行业龙头份额还有望从30%继续提升至50%，销量复合增速有望达15-20%。

    铅回收产能2018 年迅速提升，从赚取加工费到实现垂直一体化。公司铅回收处理2017 年实现6.4 万吨，盈利估计7000 万+，15 万吨华南铅回收基地预计2018 年中开始释放产能，2018 年铅回收产能预计达20 万吨（楚凯基地+华南基地），2019-2020 年新疆基地、湖北金洋等基地陆续投产，公司计划2020 年实现100 万吨铅回收能力，70 万吨再生铅生产能力，保证铅材料实现自给自足；实现上下游垂直一体化，节省原材料采购费用，延缓铅价波动对业绩影响，实现从赚取铅酸电池加工制造费用到与资质稀缺的铅回收产业结合，加深了公司护城河。

    OEM 电池配套份额继续提升、出口也是未来增长助力。公司2017 年在日产和大众品牌的份额提升，且预计2019 年有望进入豪华车配套体系，启停电池仍然增长较快（2017 年启停出货量预计为80 万只，2018 年有望翻倍），且更高的ASP 有望提振业绩增速。马来西亚工厂2018 年底投产，税收降低增强产品价格优势，有望加大公司出口量。

    盈利预测与投资建议：公司是国内铅酸蓄电池龙头，铅回收产业布局加深了公司护城河，AM 后市场渠道重新梳理有望重拾增长，OEM 市场启停电池放量提振业绩。维持业绩预测2018-2020 年EPS 分别为0.74、0.91、1.09 元，维持”推荐”评级。