伊之密(300415)业绩预览：1H18业绩个位数下滑 压铸机依然承压

预测盈利同比下降4.51%~10%

    伊之密发布中报业绩预告，预计上半年盈利同比下降4.51~10%至1.2~1.27 亿元，隐含2Q18 业绩同比下滑4~13%至7,079~7,812 万元，基本符合我们此前在半年报业绩预览中的表述。

    关注要点

    压铸机仍是拖累业绩主要因素。1Q18 压铸机收入同比下滑36.4%，我们判断1H18 下滑幅度为30%左右，主要有以下原因：1）1H17基数较高。1H17 压铸机实现3.3 亿元收入，同比增长77%，形成较高基数。但2H17 收入同比增速已回落至26%。若剔除2 月，我们估算1H18 压铸机月均出货值在4,500 万元以上，较2H17 月均出货值下滑幅度在10%左右。2）资金面紧张的环境下，交货周期延长。由于压铸机单价较高，所以在资金面收紧的情况下，客户提货周期有所延长，从订单转化为收入的时间也有所延长。3）压铸机下游行业较为单一，需求波动性较大。4）行业竞争加剧。往前看，我们判断下半年公司压铸机的月均出货值在4,500 万元以上，同比降幅收窄，但全年预计依然存在15~20%左右的下滑。

    估计1H18 注塑机保持较高速度的增长。假设1H18 注塑机收入占比达60~65%，则我们估算1H18 注塑机收入增速有望超过40%，主要有以下原因：1）新产品的放量。1H17 二板机和电动机依然处于导入阶段，但1H18 二板机和电动机都有望实现批量销售，同时，公司的高速包装系统销售亮眼。2）基数较低。公司的注塑机在1H17 受制于供应链压力，增速不及行业，到2H17 才开始发力。3）竞争力有所提升。往前看，我们对下半年需求判断偏向谨慎，预计伊之密下半年注塑机同比增速较上半年回落，但考虑到产能供应缓解和新产品放量，判断全年注塑机增长25%~30%。

    2Q18 净利润率下滑3.6~4.8ppt。我们预计2Q18 净利润率下滑主要由于毛利率下降和费用率上升。毛利率下降主要由于原材料价格上升、压铸机规模效应下降和高毛利率的压铸机收入占比下降。费用端估计财务费用上升较快，主要由于贷款有所增加。

    估值与建议

    考虑到2H18 注塑机行业需求存在压力，下调2018e/19e EPS 预测12.5%/16.8%至0.66/0.79 元。目前股价对应2018e/19e 13.1x/10.9x市盈率。考虑到盈利预测下调和行业增速回落，下调目标价34%至9.89 元，对应2018e/19e 15x/12.5x 目标市盈率，潜在涨幅14.9%，维持推荐评级。

    风险

    行业需求大幅下滑，毛利率下滑，费用率上升。