双杰电气(300444):东皋膜投资收益1.14亿元 配网主业带动业绩增速超200%

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:胡毅 日期:2018-07-15

  事项:

      2018 年7 月12 日晚,公司发布2017 年度中期业绩预告,归上净利润1.64~1。

      69 亿元,扣费后归上净利润0.50~0.54 亿元,同比增长210%~240%。

      评论:

      按一季度投资估值此前东皋膜股份,投资收益增加1.14 亿元。2018 年一季度,公司以1.23 亿元增资获得了东皋膜6.02%的股份,东皋膜整体估值约11 亿元。

      而此前公司共持有东皋膜约44.98%股份,先后分三次以0.3、1.3、1.08 亿元的价格购入或增资获得东皋膜10.06%、23.23%、11.97%的股份(对应交易时股本占比)。此次业绩预告中表示,原持股44.98%的公允价值与其账面价值的差额计入当期投资收益。根据东皋膜现有产能,我们认为东皋膜2018 年有望实现出货5000~7000 万平米。

      主营业务增速显著,带动扣非归上净利润同比增长超过200%。今年以来,公司主营业务环网柜等配电设备销售大幅增长,根据公司4 月份的年报,公司及无锡变压器合计在手订单已超过14 亿元,已达到去年营业总收入水平。今年,国家电网配网设备招标次数由两次增加为四次,配网设备的整体需求有增长态势。公司上半年业绩的大幅增长,主要来自于今年主营业务的增长。同时,配网设备的需求经过两三年下滑后,已经企稳回升。配网设备行业经过多年的下滑和洗牌后,未来有望在行业集中度上有所提升。因此,我们认为公司下半年的主营业务仍将有新的订单落地,相较去年会有进一步的增长。

      东皋膜产能释放,下半年料将贡献业绩。天津东皋膜51%的股权,东皋膜目前四条生产线均已建成,每条生产线具有5000 万平米的年产能,同时还配有相应的涂覆产能。从今年一季度开始,东高膜产能已经开始逐步释放。我们认为,东皋膜拥有完全国产自主的知识产权的生产技术和设备,隔膜生产成本和质量已经具有了非常强的竞争力。随着国内锂电池,特别是动力锂电池产能的逐步释放,东皋膜业务有望迎来快速增长。此前,公司已经与比克签订了战略合作协议,有望在下半年进入到一线电池厂商的供应体系。我们认为,东皋膜全年出货量将有望超过5000 万平。

      盈利预测、估值及投资评级:考虑到公司上半年确认投资收益,我们上调今年的业绩预测对应金额,同时下调估值水平。我们预计,2018~2020 年公司归母净利润可实现3.04、2.50、3.13 亿元,对应当前股价PE 分别为19、23、19 倍。

      按照2018 年不同业务业绩情况,给予综合23 倍估值,目标价11.9 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:东皋膜湿法隔膜生产线不达预期;国家电网配电网投资不达预期;无锡变压器、东皋膜承诺业绩不达预期。